场外期权业务戴上“紧箍咒”

近期，证券业协会下发通知，自4月11日起，要求券商中断与私募就场外期权业务的往来，存量业务到期终止，不得有新增业务。据悉，场外收益互换也在监管之列。记者了解到，私募是场外期权市场的最大买方。以2017年12月数据为例，当月新增场外期权手数中，私募占比超过40%。对于新规，业内人士评论称此次窗口指导的严厉程度远超预期。

“所谓场外期权，指期权双方签的是场外收益互换协议，即证券业协会2014版的SAC主协议、补充协议、交易确认单，协议的主要结构在交易确认单中体现。”宏源期货资产管理部执行总经理董京侃告诉记者，“在10日之前，我们就咨询了基金业协会负责资管产品备案的负责人，对方当时表示，投资范围包括场外收益互换、场外期权的资管产品，不予备案。”

除了场外期权外，场外收益互换也在此次禁令之内，而场外期权+场外收益互换是场外衍生品的两大主要品种，一位券商非银研究员评论称，“以前是普通法人和特殊法人（资管产品）账户都可以，现在只剩下普通法人可以参与场外衍生品业务了。这也是场外期权在内地资本市场运行5年来，政策管理力度最大的一次。

这位研究员表示，场外期权依据标的分为股指期权、个股期权，“其中营收的大头来自于个股期权。据业内测算，个股期权带来的收入是股指期权收益的20倍左右”。

以记者获得的中信证券一份场外期权业务资料为例：客户看好现价20港元招商银行（H股），遂买入名义本金2000万港元的看涨期权，10%的期权费为200万港元，如半年内股价未能达到20港元，客户放弃行权，则100万港元的权利金归券商所有；如股价达到行权价、客户行权，券商则存在亏损风险。董京侃表示，场外期权业务中，券商作为期权卖方，赚取的主要是无风险利率、波动率的收益，平均年化收益差不多是市场利率的2倍。

新规实施后，占据了场外衍生品市场大部分份额的中信、中金、国信等券商受冲击最大。以去年12月场外衍生品数据为例，上述3家券商的名义本金增量均进入行业前5。有券商研究员测算，中金和国信场外衍生品业务占比较高。

2017年以来，券商资管业务受政策抑制，经纪和两融业务由于行情低迷而明显下滑，场外衍生品成为券商突围的“利器”。证券业协会发布的《场外证券业务报告》显示，去年12月场外衍生品交易量排名前五的券商分别为中信、海通、中金、国信、广发。

董京侃解释称，“中信自营股票池规模大，中金的撮合能力强，因此成为场外衍生品的主要卖方”。不过，从2017年初至年底，前五大券商的业务集中度从90%降至75%左右，表明有越来越多的券商开始分食场外衍生品业务。

招商证券非银首席分析师郑积沙测算，场外期权带来的总收入约为100亿元，其中私募作为对手方带来的利润约50亿元。对于新规，悲观预期下业务限定时间为3个月，此次叫停对中信的业绩影响约为5%，略大于行业平均。

而就中信证券来说，前述非银研究员表示：“新规对中信整体业绩的影响比较小，因为中信体量大、各个业务条线都很发达，少一块收入对利润表冲击有限。”

至于中金，据前述研究员测算，中金公司营收上对场外期权的依赖更大。年报也显示，截至2017年底，中金公司场外衍生品交易对冲持仓达377.92亿元，较2016年同比增长86%。据《证券市场周刊》

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