库存压力减轻铜价温和反弹

■迈科金属论道

■迈科期货

近期国内旺季效应逐步体现，铜消费较为稳定，库存有所消化，加上税收套利等因素存在，现货转升水，价格震荡反弹。上周至本周，市场对中美贸易战的担忧加剧，加上美对叙利亚发出军事打击的威胁，金融市场跟随消息而起起伏伏，总体避险情绪不变。国内宏观空头气氛日益聚集，压制反弹信心，结合技术形态，价格仍然有望维持震荡反弹格局。

宏观面，贸易战仍是扯眼球的主要话题。刚刚结束的博螯论坛习主席宣布了对中高端制造业、金融服务业进一步放开、加强知识产权保护、增加商品进口等措施。这些措施在某些领域响应了美国对中方的要求，可能意味着中美双方都有谈判让步，控制贸易战范围的意愿，但应该看到，减少逆差和利用知识产权保护对华限制是美对华新政策，不会轻易放弃，从国内高层官员的表态也可以看出，没有指望这场制裁能躲得过。虽然贸易战对中美双方实际经济增长影响都不会很大，但相对来说中国受拖累的程度更大，而预期的影响更大。由于美方公布的惩罚关税清单还有两个月的质询期，这期间双方将继续角力，市场预期也会反反复复，但基本的对抗和制裁预期不会改变。考察中美两国最近两周股市表现就能说明问题。中国股市持续下跌走弱，主要还是国内自身原因，一是今年金融控风险去杠杆，企业融资困难，资金成本上升较快，二是近期多地又宣布进一步的房市限购政策，且地产公司融资受限，加强了下半年房地产投资下滑的预期。另外3月官方制造业PMI强劲反弹，但财新制造业PMI指数下滑，进出口数据显示3月出口大降，贸易战对经济的拖累已开始体现。三因素叠加，对中国经济放缓的预期进一步加重，国内宏观空头主导明显。美国方面，本周美联储公布了3月例会纪要，显示其认为一季度经济放缓是临时性的，仍然看好美国长期经济增长，并认为贸易纠纷对经济影响不大，可能加快加息步伐。美股近期表现则相对稳健，并未随着贸易战炒作而进一步恐慌性下跌，反映了金融市场对美国经济仍充满信心。笔者认为应该注意如果加息提速的预期成共识，则国债收益率提高，资产配置调整的压力仍在，这个原因曾造成3月下跌。目前美股技术形态已转弱，有深化调整的可能，仍然警惕其对全球金融市场的利空压力。

本周另一件大事是叙利亚事件。金融市场避险情绪急升，考虑到美已接近退出叙利亚，很难发生与俄的直接对抗，更可能是限制在有限军事打击，只为保持对叙利亚的影响，可能随着军事打击真正展开，靴子落地后该事件的影响将消除。持续性的影响是原油的政治风险溢价将维持。

现货市场方面，4月以后下游消费进一步恢复。供应方面，据统计一季度精铜产量同比去年增长11%，因新产能逐步达产，但3月部分使用废铜生产再生铜的企业生产受到影响，另外海关公布3月铜及铜材进口43.9万吨，一季度进口较去年同期增加7%，可见供应快速增加是造成精铜供应目前为止仍较为宽松的根本原因。但废铜供应减少，据调研广东地区废7类产量仅为去年的1/3，相信随着时间推移，废铜供应会越来越紧张。受到废铜供应减少及价格下跌的影响，废铜商惜售挺价，已导致部分消费转向电铜，特别是主要依靠进口废铜的广东地区，电铜消费增加，铜杆加工费上涨，最近两周电铜库存下降较快，现货升水稳步提高，到本周四已达300元。华东地区进口铜货源较多，但清明过后也转为升水，本周升水回到近百元，其中可能有增值税调整导致买现货抛5月的套利性买入，但确实有助于增加近期现货市场的买盘。总之，传统旺季已开始体现，但供应增加很多，电铜供应仍然较充足，库存消化缓慢，加上升水出现，价格仍存一定的上涨动力。供应端干扰方面，智利已有多个矿山与工会达成劳资协议，这方面的预期很可能已落空，但中国废铜减少可能超预期，关注这一因素的持续影响体现。在现货矛盾当下并不突出的情况下，国内宏观空头气氛对市场信心的压制明显，另外要考虑到5月以后税差套利锁定的现货可能流出，贸易战的炒作面临兑现，另外技术上看铜价在52000-53000区域曾有一批套牢盘，价格是返此价也有解套需求。因此认为近期价格保持温和反弹，可能保持53000-50000区间震荡的判断。

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