恒大登顶行业利润之王

恒大2017年报发布会现场

3月26日，中国恒大（HK.3333）发布2017年全年业绩，销售额、营业收入、总资产等主要指标继续领跑行业，各项利润指标更是创上市以来最高纪录，“规模之王”一举登顶行业“利润之王”。对恒大远超投资者预期的业绩表现，国际投行花旗明确表示看多，不仅维持恒大“买入”评级，还将目标价升至40.8港元。

砥砺奋进恒大交出历史最优成绩单

年报显示，2017年恒大总资产达17618亿元，同比增长30.4%；营业额3110.2亿元，同比增长47.1%；净利润370.5亿元，同比增长110.3%；核心利润405.1亿元，同比增长94.7%；核心利润率13%，同比增长3.2个百分点。

在销售额、营业收入、总资产等主要指标继续领跑行业的同时，恒大去年各项利润指标均创上市以来最高纪录，成为行业新晋“利润之王”。与此同时，恒大净负债率大幅下降近六成，实现高质量增长，表明恒大战略转型成效显著。

利润指标大幅增长的背后，一方面是恒大2017年赎回全部永续债释放了大量利润；另一方面在于恒大营销、管理、财务三大费用持续下降，去年恒大三大费用累计下降2.5个百分点。

向管理要效益是2017年恒大业绩亮眼的重要原因，除了严控费用外，近年来许家印多次强调提升产品品质、提升产品附加值。市场对此反应正面，适销对路带来了业绩持续高增长，进而推动其利润总额不断提升。

此外，恒大超前的土地储备战略以及标准化运营模式，也为其利润进一步提升奠定了基础。数据显示，截至2017年末，恒大土地储备规模达到3.12亿平方米，其中一、二线城市占比69%，平均土地储备成本仅1711元/平方米，在全国性房企中成本最低。标准化、大规模的运营模式，也使得恒大的材料成本、施工成本稳定可控。

以上因素，让恒大在坚持民生地产定位的同时，得以确保获得稳定的利润空间，2017年恒大毛利率、核心净利率分别达到36.1%、13%，均创历史最佳水平。国际投行分析师认为，两项核心数据未来还有进一步上涨的空间。

对恒大出色的业绩表现，国际投行花旗最新发布的研究报告认为，恒大“规模+盈利”的战略转型卓有成效，在维持规模扩张的前提下，盈利加速提升，成功实现高质量增长。花旗同时认为，在维持高利润水平，多元业务贡献日益显现的前提下，预期未来三年恒大的利润复合增长将达到29%。基于这一预测，花旗认为目前恒大的估值非常有吸引力，因此维持恒大买入评级，并上调目标价至40.8港元。

高利润+高额分红恒大回归A股或成大蓝筹

目前，恒大正推进与深深房A的分拆重组上市。为顺利实现重回A股，恒大于去年引入三轮战略投资，并承诺从2018年至2020年，每年实现净利润分别为500亿元、550亿元、600亿元，三年累计实现净利润1650亿元。

数据显示，截至2017年底，恒大已售未结转销售金额约5000亿元，按上述核心利润率估算，恒大目前已提前锁定650亿元核心净利润。换言之，2018年开年，恒大1650亿元利润承诺就已完成超过1/3，今后三年内只需再完成1000亿元的利润目标即可。

在发布会上，恒大总裁夏海钧表示：“重组回归A股正在积极推进，和相关部门谈得很顺利。”有国际投行分析师认为，这意味着恒大回归A股只差临门一脚，按现在的发展速度，恒大完成三年利润目标几无悬念，市场将更多聚焦于恒大可以超额完成多少。

按13%的核心利润率计算，1000亿元利润对应7700亿元销售额。即便按照20%增长率保守估算，2018-2020年恒大预计可实现销售金额将分别达到6000亿元、7200亿元、8640亿元。只需两年，恒大即可锁定上述利润承诺。

恒大不断增大利润蛋糕，投资者自然乐于见到。2009年上市以来，恒大已连续多年坚持派息，并保持着50%左右的分红派息率，是港股股息率最高的内地房地产企业。在发布会当天，夏海钧也表示：“公司的派息是稳定增长的。我们会拿出盈利50%来派息，从A股重组开始到完成之后，我们会举办特别会议，给股东派发特别股息，把之前的这些都一次性补上派齐。”

有资本市场人士认为，一旦恒大成功回归国内资本市场，三年销售总额对应的是超过2800亿元的净利润，加上其50%超高的派息比例，将创下A股的分红纪录。

这，或许只是个开始。在2017年初内部讲话中，许家印曾提到，恒大核心业务利润率要以每年2%-3%的增速提升，并且要连续保持两到三年。而在当天的业绩发布会上，许家印更是描绘了恒大的“新蓝图”：到2020年底，总资产达3万亿元，年销售规模8000亿元，年利税1500亿元，负债率下降到同行中低水平，成为世界百强企业。

可以想象，如若恒大盈利能力进一步提升，其利润规模自然会有更大拓展空间。成功回归A股的恒大，也极有可能成为中国市场另一超级蓝筹股。

（本报记者刘文忠苏秀艳）

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