三箭齐发 新三板改革落地 在交易制度、分层机制、信息披露方面推出新政

新三板挂牌公司已达上万家。海东图

业界预期已久的新三板改革终于落地！12月22日，新三板市场“三箭齐发”，在交易制度、分层机制、信息披露三方面推出改革措施，以解决当前市场定价机制不公允、流动性欠缺、创新层公司质量参差不齐、监管难度大等问题。新政主要包括三个文件：一是“全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法”；二是“全国中小企业股份转让系统股票转让细则”；三是“全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则”。这次新政出台，会给新三板市场来哪些变化？是否会给A股特别是创业板带来影响？

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分层是本次改革重中之重

在新闻发布会上，全国股转公司总经理李明介绍，截至2017年11月末，新三板挂牌公司达11645家，其中，5426家公司完成8279次股票发行，融资总额3888.22亿元。

作为多层次资本市场的“塔基”，新三板存在着“成长的烦恼”——在分层制度实施后，创新层准入标准一是盈利要求偏高，导致一批优质挂牌公司无缘创新层；二是对于营收规模要求偏低，导致一批财务稳定性偏弱、经营风险较高的公司进入创新层；共同准入标准缺少对股东人数等指标的要求，导致创新层公司的公众化水平参差不齐。

在问题导向的驱动下，此次分层制度的修改完善，调整创新层的部分准入和维持标准，旨在促进更多优质企业向创新层聚集，提高创新层公司的公众化水平，为后续改革措施的推出奠定基础。

一是在差异化准入标准中，调减净利润标准，提高营业收入标准，新增竞价市值标准。

二是在共同准入标准中增加“合格投资者人数不少于50人”的要求。

三是着眼于提高创新层公司稳定性，防止“大进大出”，将维持标准改为以合法合规和基本财务要求为主。

创新层财务指标大修改

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作为此次的改革“压舱石”，分层制度作出了多项修改，其中创新层准入条件的财务标准调整较多。

标准一：重在盈利能力。原来的规定为“最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%”。为扩大创新层对优质公司的覆盖面，将净利润由两年平均不低于2000万元降低到两年均不低于1000万元，净资产收益率由不低于10%降低到不低于8%；同时，为防止规模过小、经营不稳定的公司进入创新层，增加2000万元最低股本要求。

标准二：重在公司成长性。原来的规定为“最近两年营业收入平均不低于4000万元，营业收入复合增长率不低于50%”；为防止收入规模过小、业绩波动较大的公司进入创新层，提升创新层公司质量，将两年营业收入平均值由不低于4000万元提高到不低于6000万元，同时保留营业收入复合增长率不变。

标准三：重在市场认可度。原来的规定为“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元”，为与交易制度改革后的集合竞价交易方式相衔接，将“做市市值”修改为“做市市值或者竞价市值”。同时，考虑标准三没有盈利和收入要求，公司经营风险较大，对公司的净资产应有更高的标准，将股东权益不少于5000万元调整为股本不少于5000万元。

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引入集合竞价取消盘中协议转让

此次改革在交易制度方面包括了四方面内容：

一是引入集合竞价交易制度，原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价，同时与分层配套，实施差异化的撮合频次。

二是分类纾解协议转让需求，对于单笔申报数量不低于10万股或转让金额不低于100万元的交易，可以通过交易系统进行协议转让；对于属于特定事项的协议转让需求，可以申请办理特定事项协议转让业务。

三是完善做市转让方式，采取做市转让方式的股票，增加特定条件下的协议转让安排；改革收盘价确定机制，增强价格稳定性。

四是将前期以通知形式规定的申报有效价格范围纳入《转让细则》。

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