面临种种诟病 调整呼声渐高 新三板“土壤”功能弱化 改革箭在弦上

新三板面临问题

流动性不足 交易机制缺失 估值功能缺失 分层标准不合理……

■预测

市场或将迎来深度盘整

2016年以来新三板市场持续出现不稳定因素。今年，新三板挂牌企业增幅放缓；有做市商的三板企业数量下降，从原来的1654家降至1383家；三板做市成交额比去年降低约15%。近日三板做市指数更是跌破1000点。多位业内人士表示，新三板市场将迎来深度盘整，而流动性不足和市场信心不足依然是普遍焦虑。

■分析

新三板成早期投资退出主要渠道 金字塔结构资本市场体系渐形成

新三板已成为早期投资退出的主要渠道。据统计，2016年VC/PE退出案例中通过新三板退出的分别占到61.5%、71.4%。而且，新三板市场推动了1万多家企业向规范化、透明化运作的公众公司转化。中山证券首席经济学家、研究所所长李湛认为，“资本市场长期以来的倒金字塔结构正在扭转，正金字塔结构的多层次资本市场体系正逐渐形成”。

近年来，新三板与上市公司的互动越来越频繁。今年以来，上市公司对新三板企业发起的并购案例已经超过160起，创历史新高。而随着IPO发行的常态化，新三板企业排队IPO的数量越来越多。2017年已经有17家新三板企业上市或者通过IPO发审会。据不完全统计，截至2017年9月底，IPO排队企业中来自新三板市场的将近150家，占全部IPO排队企业的30%。

曾经十分活跃、被寄予厚望的新三板市场近期却面临种种诟病，改革呼声渐高。近日，记者了解到，市场高度关注的新三板相关改革已经箭在弦上。

改革呼声愈演愈烈

作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板的低准入门槛、低挂牌成本以及创新市场化制度设计，使众多小微企业实现借力资本市场快速发展。然而，近段时间以来，由于面临流动性不足、估值功能缺失等问题，新三板服务小微企业的功能日益趋弱，新三板亟待改革的呼声愈演愈烈。

对此，业内人士认为，随着监管层对新三板市场的不断摸索，发展问题如何解决的思路正日益清晰明确。可以预期，监管部门将多措并举提高新三板流动性，提振市场信心。

自新三板建设运行以来，挂牌企业数量实现爆发式增长，从2014年12月31日的1572家增加到2017年11月27日的11640家。在这些挂牌企业中，有的通过新三板定增募集资金实现企业快速发展，有的则是借助新三板实现转板。

制度设计问题显露

证监会主席刘士余曾表示，新三板发挥苗圃和土壤的功能，让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放。

一段时间以来，正是这一功能定位，使得一批优质企业通过转板或被并购等渠道实现壮大。新三板市场也受到更多小微企业的青睐。但随着新三板市场不断发展，挂牌企业突破万家，该市场制度设计上存在的问题开始显露，新三板发挥了苗圃功能，土壤功能却被弱化。

具体来看，交易机制缺失，致使市场低迷；分层标准不合理，未能严格精选出优质企业；契约型私募基金、资产管理计划、信托计划等“三类股东”问题，阻碍新三板挂牌企业申报IPO。业内认为，诸如此类问题，影响着市场的健康发展和茁壮成长。

监管层已统一认识

开展集中调研，反复推敲改革举措；倾听市场声音，凝聚各方力量。记者了解到，当前，关于新三板的多项改革已得到监管层统一认识。

“新三板的挂牌企业数量已经领先于全球各大交易所，这些企业的融资需求非常旺盛，但是这几年，新三板市场的融资总量并未得到相应提高。”东北证券研究总监付立春说。

如是金融研究院院长管清友说，吸引更多投资者参与、发行制度改革以及相关政策落实等问题，应是未来改革政策考虑的重点。

综合新华社、《财经》报道

■数字

●2012年设立以来，新三板市场迎来快速发展，现已成为全球挂牌公司数量最多的资本市场。截至今年11月27日，新三板挂牌企业达11640家，较2016年底的10163家增长14.53%，远超主板市场。

●今年上半年，未能如期披露上一年年度报告的480家公司及相关负责人被采取警示函的自律监管措施，堪称新三板史上最大规模处罚。多位业内人士表示，1万多家新三板挂牌企业确实存在鱼龙混杂、质量不一的问题。

■声音

“流动性不足只是表征现象，背后的问题是公司质量和规范化运营的问题。长期来看，公司规范化运营，市场自然会给出更高的溢价。”

——全国中小企业股转系统公司监事长邓映翎

“新三板市场发展仅仅5年，引入做市商制度也就3年，还处于幼儿期，新三板市场的成熟规范需要一个完善的过程。”

——广东省创业投资协会名誉会长

“随着政府部门对新三板市场的监管力度加大，将倒逼新三板企业合规合法经营，继而推动新三板市场的良性发展。”

——零壹沃土新三板研究院院长吴少凡

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