8月M2增速再创历史新低 市场预期降准窗口来临

8月末，广义货币（M2）余额164.52万亿元，同比增长8.9%。自5月创历史新低以来，该项指标接连创下新低纪录。华泰证券首席宏观分析师李超团队分析，M2增速维持在低位核心原因是基础货币增速的下降，央行货币政策维持稳健中性操作，实质上是一种边际增速收缩的策略。基础货币增速的收缩，加上无法一直扩张的货币乘数，M2长期增速势必回落或者维持在较低的位置。

8月末，社会融资规模存量同比增长13.1%，连续两个月高于13%。8月社融增量比上月多增2594亿元，人民币贷款增加1.09万亿元，比上月多增2645亿元。人民币贷款增幅超预期。与此相背离，8月经济延续放缓态势。中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈指出，这表明当前融资环境偏紧和资金利率上行对制造业和民间投资的冲击比想象中的要大，及时适当下调存款准备金率有助于防止经济超预期回落和利率进一步上行。

社融保持高位增长

对于M2持续走低，李佩珈分析，在外汇占款降幅收窄的背景下，8月末M2增速再创历史新低，远超市场预期，表明M2的持续走低与货币内生形成机制正在发生变化更加有关。

9月15日，央行公布的外汇占款数据显示，8月外汇占款余额为21.5万亿元，相比上月减少8亿元，这是连续下降的第22个月，不过降幅不断缩窄。交通银行金融研究中心高级研究员刘健分析，降幅进一步收窄，主因是人民币稳步升值下，市场主体结汇意愿增加，资本流动基本平衡。短期内，受人民币升值预期影响，资本流动有望继续好转，不排除转正的可能。

李佩珈分析，整体看，金融去杠杆政策进一步显效和货币供给整体偏紧是重要原因。三季度以来，央行货币政策加大了“削峰填谷”操作以确保流动性基本稳定，但实际看资金呈现净回笼态势。其中8月公开市场操作分别净回笼资金2900亿元；此外，民生银行首席研究员温彬分析，M2去年同期基数较高，也是本月M2增速创下8.9%的历史新低的一个支撑因素。

8月末，社融存量同比增长13.1%，连续两个月高于13%。8月社融增量比上月多增2594亿元。需要提到的是，当月人民币贷款增加1.09万亿元，比去年同期多增1433亿元，比上月多增2645亿元。

九州证券首席经济学家邓海清分析，8月社融增量、人民币贷款数据大幅超预期，主要在于政策层维稳经济，银行发放贷款意图明显。

有利于实体经济融资

与社融、人民币贷款较大幅度增长相背离的是，8月经济增长相对疲弱。9月14日，国家统计局公布数据显示：8月社会消费品零售总额同比增长10.1%，前值10.4%，；8月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，前值6.4%。8月投资、消费、工业生产数据延续上月回落走势。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。

东方金诚研究发展部副总经理王青指出，投资方面主要受基建投资增速下滑影响，固定资产投资增速下行幅度较大；李佩珈指出，这表明当前融资环境偏紧和资金利率上行对制造业和民间投资的冲击比想象中的要大。与此同时，当前货币供给M2超低速增长，银行超储率也处于历史低位，这加大了资金结构性紧张的矛盾，需要货币政策更加前瞻和灵活，及时适当下调存款准备金率以防止经济超预期回落和利率进一步上行。

温彬进一步指出，在当前人民币升值预期强化的背景下，降低法定存款准备金率不仅有空间，也有必要。最近一次降准是在2016年3月，此后到今年8月末，外汇占款累计减少2.3万亿元。为了对冲基础货币投放减少，央行主要通过“SLF+MLF+PSL”等工具提供流动性累计超过4万亿元，保证了市场流动性需要。但这种操作也存在两个不足：一是金融机构获得流动性的成本较高；二是中小金融机构不能直接从央行获得MLF等工具的支持。如果实施降准，央行完全可以通过“减少MLF规模+正回购”的工具组合，防止可能出现的流动性过剩，继续保持稳健中性的货币政策基调不变。因此，适时降准对降低金融机构资金成本、进而降低实体经济部门融资成本有积极作用。

（每日经济新闻）

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