任泽平姜超现场论战新周期：还盯着GDP、M2数据没有意义

年初以来，因为中国经济指标的回暖，引发了关于中国经济是否进入了所谓“新周期”的讨论。

8月31日，在浦银安盛基金2017年度投资高峰论坛上，率先提出“新周期”判断的方正证券研究所董事总经理、首席经济学家任泽平，与海通证券研究所副所长、首席经济学家姜超，国信证券研究所所长、机构业务部总部总经理杨均明，招商证券研究中心首席宏观分析师谢亚轩，申万宏源证券研究所副总经理、首席策略分析师王胜进行了面对面的论战。

关于新周期的讨论，出现了宏观研究员普遍反对，行业研究员普遍举证的现象。任泽平称，提出新周期这一观点，并未预料到会引起那么大的争议，2017年经济走得很强，在债市巨震的情况下，股市已经超过3300点，表明股票市场是强势资产，是有基本面支撑的。

在任泽平看来，新周期，就是产能周期，2012年以来中国GDP增速一直在下降，市场一直在产能出清，到2016年年底，市场已经出清了整整4年。系列改革之后，微观世界和中观世界都已经发生巨大变化。在这个时候还盯着GDP、M2等数据是没有意义的。

任泽平判断，2016年-2018年中国经济在L型徘徊，2019年中国经济将会起来，新周期在绝望中重生、在争议中上来。

但新周期的到来却没有人敢确认，这让任泽平很是无奈，他用一个比喻来形容对于新周期的判断，“就好像一个人谈恋爱，前几年老是失恋，但是这一次当真爱来敲门的时候，已经不再相信爱情了，但是这一次是真爱啊。”

“大家特别喜欢看我跟任博士在一起讨论这个新周期的话题。”姜超对“新周期”这个概念则有所保留，他认为，近年来，中国人口的红利已经产生变化，中国需求扩张的道路走到了头。2017年供给侧改革是重要的变化，但企业并没有自发形成产能的收缩，而是靠行政干预。

与此同时，姜超认为，那些库存和产能其实是让居民消费掉了，居民正在大幅举债，举债增速也比较快，每年举债达8万亿元，这还是需求扩张的表现。中国当前经济还是需求扩张的逻辑，如果什么时候经济不再依靠居民举债而获得持续增长，那么这个时候才可以提出经济“新周期”。

除了“新周期”话题，两位新财富首席宏观经济分析师还在观点交锋时谈到了房地产价格、市场监管以及A股国际化等问题。

关于房地产价格：长期看人口、中期看土地、短期看金融

十年来，中国房价出现了翻天覆地的变化，对于这个人人关心的话题，任泽平表示，中国13.8亿人口，13亿人在谈房地产，千万不要用一个逻辑去推演房地产。

房地产什么时候见顶？任泽平认为，看看纽约、伦敦，房价一直在涨。放在长周期的视角下，货币超发的因素不可忽视。如果说房价涨多了，但怎么不说货币发多了呢？货币一直在超发。过去30多年，广义货币增量巨大，只有核心资产能跑赢。

任泽平给出的核心判断是，“长期看人口、中期看土地、短期看金融”。长期来说，人口流入的地方房价就会涨；中期看土地，政府不供地，就会大涨；短期看金融，人口流入，供不应求，货币放水刺激，房价就会暴涨。

姜超则着重点评了三四线城市的房地产市场，认为三四线城市的房价长期是有问号的，因为没有人口的支持，这些城市维持房价的措施是限售限制，对于三四线城市来讲，没有交易就没有伤害。

而一二线城市的地产销售出现腰斩，但没有暴跌，姜超认为是因为没有新增供给，租购同权，增加供给，可以抑制房价的泡沫。地产的时代已经告一段落了，中国房价迎来拐点了。

杨均明的观点是，长期用小周期的眼光来看房地产。第一，房地产是国民经济的支柱产业；第二，房地产是调节周期、平衡各方利益的有力工具。当经济好的时候，国家的政策调控打压房地产，房子不涨。经济不太好的时候，愿意拿房地产来刺激经济，房子暴涨。房地产是国家调节经济的工具。其核心是政策预期，这种预期是逆周期的。

王胜则讲述了一个房地产价格与A股市场的关联现象：当上海二手房房价小幅回落的时候，上证指数就会小幅加速上行；当房价再次上行，往往是上证指数见顶的时候。

此外，王胜进一步表示，牛市巅峰的时候，券商会卖掉股票去买楼，这个现象可以从券商财报中发现。现在有可能会有部分资金进入股票市场，投资者可以寻找相对更具波动性的资产。

关于资本市场监管：好的政策是顺应时势的

如果用一个关键词来概括近两年的中国金融监管，那就是“严”。为促进金融市场的健康发展，监管机构轮番上阵，不断加码各领域的金融监管。

对此，任泽平表示，政策都是时代造就的，好的政策就是顺应时势的。未来政策的线索包括：第一，供给侧改革，要将改革进行到底；第二，环保也会保持新常态，中国不会再走过去粗放式发展道路。对于环保和供给侧改革的批评声音近期不绝于耳，任泽平建议大家对政策的批评不应该带有洁癖。

姜超指出，当前，金融行业面临变局，对金融会是严监管时代，虽然短期会利空相关行业，但长期对中国经济是利好。

关于A股市场国际化：A股融入全球市场，也影响全球市场

6月21日，备受期待的A股闯关MSCI指数的结果揭晓：MSCI宣布将A股纳入新兴市场指数，预计纳入中国A股的222只大盘股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。

关于A股市场从国际化后可能出现的变化，王胜表示，A股融入全球市场，也影响全球市场。

王胜称，现在大家都认识到A股的龙头公司是可以给溢价的，这是一个很大的变化，这是A股融入国际化的一个表现。A股在融入全球的时候也会影响全球，A股国际化的展开将是资产管理行业很大的机遇。而7月3日开通的债券通交易也将给债市带来巨大的机遇。

杨均明认为，中国股市已经进入慢牛格局，可以布局优势企业。

为什么这个时点讨论价值投资？杨均明称，第一，中国经济通过L型下来后进入稳定的阶段，股市进入价值投资最好的时代，如果经济大幅波动就可以在各个资产中套利，股市很难稳定。第二，拉长了看，当前经济开始摆脱短缺的年代，行业企业的兼并重组，乃至垄断开始出现。到这个时候，政府主导的行业去产能，维持合理利润水平，其他企业依靠创新寻求发展。这样的大格局推动市场走向牛市。

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