再贷款增长助推央行4月扩表基础货币投放方式调整

央行灵活使用货币工具调节市场流动性。 羊晚图

在经历2月、3月的缩表后，中国央行4月的资产负债表重新迎来扩张。其间，因为美联储的缩表讨论，中国央行的资产负债表的变化引起市场广泛关注。但是因为中国央行的资产负债表结构与美联储并不一致，中国央行缩（扩）表并不意味着银根收缩（扩张）。日前公布的《货币当局资产负债表》表明，央行4月扩表主要原因在于“对其他存款性公司债权”科目增长，该科目由逆回购、MLF等工具产生，也被市场称为“再贷款”。

1  4月资产负债表重新扩张

4月扩表前，2月、3月份央行均为“缩表”。央行在一季度货币政策执行报告（下称报告）中释疑称，现金投放的季节性波动是2月份缩表的重要原因，财政支出加快是3月份缩表的重要原因，并表示“中国央行‘缩表\’并不一定意味着收紧银根”。

同时，截至4月末外汇占款已经连续18个月下滑，虽然降幅收窄，但是随着下半年美联储议息会议临近，外汇占款或将再度面临压力；与此同时再贷款规模不断扩张。因此多位经济学家均认为，央行基础货币投放方式正在发生改变，由外汇占款变为再贷款。

此外，记者注意到，央行资产负债表中不仅是“外汇占款”“对其他存款性公司债权”科目发生变化，随着6000亿特别国债将在今年8月到期，“对政府债权”一项将相应减少6000亿规模。

2 “削峰填谷”稳定流动性

《货币当局资产负债表》显示，4月份央行总资产为34.13万亿元，相比3月末上升3943.17亿元。

扩表主要源于“对其他存款性公司债权”一项增长3849.72亿元，该科目表现为央行通过搭配货币政策工具组合，综合运用公开市场操作（OMO）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、临时流动性便利（TLF）等工具提供的基础货币。

值得注意的是，“其他存款性公司债权”扩张、“外汇占款”收缩已经持续了较长一段时间。截至2017年4月末，外汇占款余额为21.58万亿元，环比减少419.98亿元，连续18个月下降；同时外汇占款占总资产的比重也从高峰时的超过80%，降至目前的63.23%，而“对其他存款性公司债权”则从3%左右升至目前24.78%。

报告称，近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。报告表示在期限品种搭配上，未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主，MLF操作将以1年期为主。

“基础货币投放方式变化后会带来两个大的改变。一是央行对流动性的调控更具主动性。二是会改变商业银行负债端的成本，之前有大量外占成本非常低，但是现在负债端压力增大，银行想扩充资产负债表，意味着必须融入高成本资金，从而抬高商业银行的资金成本。”招商证券宏观分析师闫玲称。

3 不一定意味着收紧银根

在4月份之前，中国央行“缩表”引起部分市场人士的关注，不少人士将中国央行缩表与美联储缩表、“去杠杆”等进行联系。

“流动性总量由两部分构成，首先是基础货币，缩（扩）表是央行决定基础货币；另外从基础货币到广义货币部分是靠商业银行和影子银行推动。”东方证券首席经济学家邵宇表示。

因此他认为，如果要收缩流动性、金融去杠杆可以做两件事情，第一央行缩表、第二让商业银行去杠杆，但两件事的操作最好是错峰。“所以如果监管很严格，央行缩表的速度就需要放慢一点。”

闫玲认为，外汇占款、合意流动性的变动都会成为缩表与否的影响因素，因此资产负债表的变化并不好判断。“不过从此前的表现来看，美联储扩表近5倍时，中国央行资产负债表的扩张并不那么明显，因此未来美联储缩表，并不意味着未来中国央行持续缩表，其中需要考虑的问题可能更多。”

央行一季度货币政策执行报告称，总的来看，我国央行资产负债表的变化要受到外汇占款、调控工具选择、春节等季节性因素、财政收支以及金融改革和调控模式变化等更为复杂因素的影响，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根。

据《21世纪经济报道》

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