脱虚入实不能走回头路

■ 刘柯

引导资金脱虚入实很重要，但我们似乎在走回头路，或者说倒逼市场走回头路。

为什么这么说，目前资金进入实体经济的途径，很大一部分还是依靠银行信贷，整个社会的融资比例很不协调。央行数据显示，今年一季度社会融资规模增量为6.93万亿元，比上年同期多增2268亿元，其中仅3月份社会融资规模增量就高达2.12万亿元，环比多增逾万亿元。而从结构看，一季度对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.4%，今年以来IPO发行的新股截至目前约150家左右，按每周50亿左右的融资规模算，今年资本市场IPO融资大约600亿元左右。我们看到，资本市场IPO融资规模比起全社会融资规模来说是微不足道的，这也是为什么尽管二级市场风雨飘摇但IPO依旧不减速的重要原因。

银行信贷资金依旧是社会融资来源的大头，这对实体经济来说未必是好事。我们知道，银行是企业，不是公益机构，发放贷款的目的是要有收益的，是要赚钱的，这部分成本最终会转移到整个实体经济的财务成本上，最终会让全社会买单。金融是实体经济的血液，没有钱什么都干不了，但融资成本降不下去，转型之中的实体经济就会步履艰难。况且，从全球的趋势看，这个成本今后将有增无减。在全球央行缩表减少流动性的情况下，资金成本只会越来越高，中国也无法例外。目前中国的利差水平在25%左右，全球平均水平都在3%左右，只不过中国的M2太庞大，资金供需繁荣，导致信贷基数大，所以银行赚了很多钱，这也是实体经济资金喜欢脱实入虚的重要原因。

因此，降低全社会的融资成本，引导资金脱虚入实，就不能再寄望扩大银行信贷规模这个办法，那样只会提升实体经济的财务成本。怎么做？扩大直接融资规模是一个不错的选项，但需要注意的是，这个扩大不是单方面扩大，而是系统性规划科学地扩大。怎么理解呢？就是要让流动性活水愿意从资本市场这个渠道为实体经济输送资金，前提就是资本市场要健康发展，要有长线投资的价值，要有良性循环的基础。我们现在掌握着一手好牌，宏观经济整体趋稳，流动性整体宽裕，这些对于资本市场走上良性发展之路是很好的支撑。但我们对于资本市场支持实体经济的认识却相当简单片面，认为单纯把新股IPO发出去就是干好了工作，一年发500家就是完成了任务。资本市场不止只有一级市场，它还有作为一级市场基础的二级市场，而且二级市场的好坏直接决定一级市场的成败，这个关系监管层一定要搞清楚，扩大直接融资只是整个资本市场良性循环的一个结果，而不是一个急功近利的政治任务，皮之不存毛将焉附？

我们对于资本市场的严格监管初衷是好的，但方式方法有没有问题？我们是要治病救人还是批斗式打破一切？市场已经开始用脚投票了，如果中国的资本市场只允许IPO的狂欢而不问二级市场的死活，这种竭泽而渔的做法迟早是要失败的。历史不是没有教训，2015年股灾的时候IPO不是被叫停了吗？再说，从制度角度反思，乱炒新股是谁造成的？我们限制小盘新股以20倍以下市盈率发行，直接对接二级市场高出几倍的市盈率上市，怎么可能不被爆炒？那么，敢不敢市场化发行？怕不怕发不出去？肯定是怕的。制度造成一二级市场巨大的差价，却只把棒子打到二级市场上去，这样的监管合理性又在哪里？

引导资金脱虚入实是一个长期的过程，改变全社会融资方式也是一个渐进的过程，我们会一直朝着这个方向努力，但我们也要统筹兼顾，也要考虑市场的多赢。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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