从进攻到防御——消费板块的逻辑切换

近期市场行情持续下行，而白酒医药等大消费板块保持强势。华创策略王君团队认为，诱发市场下行的力量，一是经济筑顶，二是监管加强。在“PMI筑顶下行+实际利率上行”的背景下，大消费行业作为防御板块仍是配置主线。

从近期公布的一季度经济数据来看，不论是GDP增速还是工业生产指标，年初以来的走势都较先前的L型有着明显的翘尾，但掀开价格的面纱后，房地产投资、基建乃至补库存都已不具备边际再扩张的动能，一季度经济数据恐将筑顶。

而在监管方面，金融监管步伐的持续推进对市场情绪带来降温作用，证监会领导连续两周讲话，要求上市公司不要利用资本市场的融资功能去盲目跨界经营，交易所要行使实质性监管，并且通报了恶意拉升次新股的案件处理。同时，银监会、保监会也在要求商业银行和险资进行自查和回归主业。

消费属于后周期行业，防御价值显著，兼顾目前已披露的一季报数据，消费股显示出业绩稳定的比较优势。目前看，机构紧密抱团消费股，筹码并未出现松动迹象。

近十年来，PMI筑顶下行叠加实际利率上行的宏观环境下，从盈利、估值、基金仓位、投资者结构四方面来看，大消费板块均具备良好的配置价值。

所以，展望后市，在基本面筑顶、监管升级、资金收紧的背景下，市场正逐步演绎“慢熊”趋势。对于投资者而言，风险偏好收缩中受益的消费、上证50、上证红利等价值板块仍是配置的首选。

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