宏观矛盾重重 金属持稳以待四月

■迈科金属论道

■迈科期货

本周金融市场继续腥风血雨，季度末金融机构资金空前紧张，不过有色金属仍持稳反弹，铜价周初恐慌性下跌创了两个多月的新低，但随后回升，至周五，伦铜最高接近6000美元，价格仍回到3月以来的波动中轴位置。沪铜持仓开始回升，或暗示随着库存被消化，下游的买入兴趣增加，有望在4月随着消费增加和资金紧张状况改善而继续反弹，重新测试价格压力所在。

宏观面，国内和国际市场几乎是冰火两重天。国内方面，3月中旬各地开始密集出台房市限购政策，参考以前房市调控的情况，真正能抑制房价上涨的，只有流动性大力收紧。因此国内的宏观预期可能是资金将很快严重收缩，而二季度以后，随着资金紧张影响房地产投资增速重新拐头向下，去年四季度开始的经济阶段性反弹结束，下半年可能迎来资金和实体的双重下滑，宏观预期严重向空头转向。美国方面，上周五特朗普因确定无法获得通过而放弃对医改案的投票，市场避险情绪急升，美股及美元大幅下跌。不过特朗普随后宣布马上推动减税及基建计划，风险偏好重回，本周后半段股市和美元强劲反弹，纳指已重回最高位。事实上美国经济数据强劲才是支撑资本市场风险偏好的真正原因，本周公布的美国四季度GDP终值由前值增长1.9%上修到增长2.1%，个人消费支出年化上升3.5%，反映随着就业改善，消费支出增长强劲。从商品市场表现看，国内工业品已转向对下半年空头预期的交易，不过外强内弱，近强远弱的宏观逻辑相互矛盾，不能对商品形成稳定一致的推动力，提醒我们工业品走势亦震荡，不支持流畅的单边上涨或下跌趋势。

宏观预期的明显变化体现在工业品走势大幅分化，其中黑色跌幅较大，体现了对下半年房地产预期的严重偏空。有色金属整体持稳，因其供应端都存在炒作题材。铜相对来说炒作题材最小，本周智利矿山结束罢工，而周五印尼政策也宣布将与自由港达成矿石出口的临时协议，双方继续谈判，但可将损失降到最小。目前为止供应干扰造成的精矿损失已超过20万吨，印尼矿是否完全恢复正常未知，秘鲁矿还在罢工，全年精矿供应已经受到明显影响，有可能转向短缺。短时间看，由于电铜库存高企，精矿的紧张无法推动价格上涨，但如果铜价回落时，将成为重要的支撑因素，对长期的铜价估值抬高具有重要作用。价差结构上两市现货保持高贴水，说明供应仍宽松。不过价格回落到47000下方后，现货销量大增，而废铜对电铜价差收窄，说明各环节的库存已得到明显消化，正在重新补库。预期4月以后消费会比3月进一步好转，旺季效应继续体现。由于投机风向转空，加上铜库存压力仍重，对二季度铜价判断偏强震荡，可能继续维持2、3月的震荡区间。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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