半小时 300亿市值灰飞烟灭 辉山乳业一日暴跌八成半

股票暴跌！

3月24日临近午盘时，在港上市的辉山乳业股票突然出现断崖式下跌，股价由2.81港元跌至最低0.25港元，跌幅一度超过九成，午市收盘仍高达85%，创下港股市场股票单日跌幅的最高纪录。

什么原因？

值得注意的是，浑水公司在去年12月下旬两度针对辉山乳业发表做空报告，但当时辉山乳业股价屹立不倒。那么，在这一次股价大跌背后，辉山乳业到底发生了什么？《每日经济新闻》记者展开了多方调查。

半小时，300亿市值灰飞烟灭！3月24日，香港上市公司辉山乳业的股价出现85%的创纪录暴跌，不仅造成相关金融机构的损失，也令港股通的南下资金很“受伤”。

市场随即有消息传出，辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收。公司涉及债权银行多达23家。此后，辉山乳业在港交所发布公告称，要求交易所自当日下午一时起短暂暂停公司股票交易，并称将在完成查询后尽快发布公告。

2016年12月以做空中概股而闻名的浑水公司先后两次发布针对辉山乳业的做空报告。报告指责公司通过虚假宣称“苜蓿草全部自供”来夸大利润，部分牧场涉嫌资本支出欺诈，实际控制人可能偷漏上市公司至少1.5亿元资产，当中涉及将一家最少拥有四个牧场的附属公司向其所控制的未披露关联方转移。

值得注意的是，辉山乳业还是沪港通、深港通的双重标的。自入选港股通股票名单后，辉山乳业获得南下资金的持续买入。据港交所数据，截至3月23日，内地资金通过沪港通、深港通下港股通合计持有辉山乳业96591.70万股，占公司总股本的7.16%，股价的暴跌令南下资金很“受伤”。

上交所表示，对辉山乳业股价大幅波动非常关注，已要求会员单位向投资者提示风险，并注重加强适当性管理。上交所也已提请港交所督促相关上市公司及时准确完整地向投资者进行信息披露。深交所也对此密切关注，并启动深港通应急联络机制，提请港交所督促相关上市公司及时准确完整地向投资者进行信息披露。

对于公司的财务危机，辉山乳业相关人士向记者回应称，公司会发布公告。不过，坊间关于公司大股东挪用30亿元投资房地产的传言却引人关注。对此，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯向媒体回应称，传闻系谣言。不过，记者在调查中发现，杨凯名下目前存续的房地产公司至少有3家。

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实地调查

辉山乳业董事长名下有多家房产公司

一项目竣工6年未售罄

对于挪用30亿元资金投入房地产的传闻，杨凯回应称是谣言。不过，在沈阳市沈北新区辉山经济开发区蒲北路，一块破旧的广告牌却显示杨凯与房地产有交集。记者注意到，广告牌所示项目名叫“香格里拉”，并称是2010年新品，“辉山”商标出现在项目名称旁的显著位置。值得注意的是，该商标与“辉山乳业”的商标一致，商标底部的“1951”字样也在表明辉山乳业的创建时间。而在项目开发商位置，标明为永丰房产。

按照地图所指，记者来到距该广告牌约7公里的香格里拉项目。一位工作人员表示，目前该项目还剩10多套顶层房屋在售。值得注意的是，来自房天下网站的信息显示，香格里拉竣工时间为2011年4月1日。也就是说，竣工马上就满6年的该项目仍未售罄。

公开资料显示，香格里拉项目由沈阳永丰房屋开发有限公司（以下简称永丰房产）开发，占地面积1100亩，总建筑面积130万平方米，建筑类型主要以宽景洋房、独联体别墅、叠拼别墅、独栋别墅为主。记者通过“天眼查”获悉，永丰房产的成立时间为2006年11月27日，在最早的高级管理人员备案中，杨凯为董事长。此外，永丰房产的投资人包括杨凯及沈阳高新创业投资有限公司，但在2006年变更为杨凯一个人。不过，2008年12月31日，永丰房产的投资人和负责人同时发生变更，杨凯的名字变成了该公司目前的董事长刘朝滨。

至此，从工商资料看，杨凯似乎与永丰房产划清了界限。不过，记者注意到，时至今日，辉山乳业与房地产项目还有着千丝万缕的联系。

名下至少有3家地产公司

香格里拉售楼处外依然悬挂着辉山乳业的商标，多辆印有辉山标志的车辆也停在现场。提到杨凯时，售楼处一位员工称其为“杨总”。记者在调查中发现，杨凯与房地产以及刘朝滨的关系，也未因2008年最后一天的工商变更而“斩断”，而杨凯名下至少有3家房产公司处于存续状态。比如，在沈阳万鼎房屋开发有限公司（以下简称万鼎房屋）的工商资料中，公司股东包括杨凯与刘朝滨，注册资本为1000万元的这家企业，杨凯持股60%，刘朝滨持股40%。

与此同时，杨凯与房地产的关联，并未就此打住。2013年5月24日，万鼎房屋对外投资两家地产公司——沈阳金田置业有限公司与沈阳凯美置业有限公司。这两家被投资企业的法定代表人均为杨凯，两家公司目前均处于“在营”状态。此外，另外一家房地产公司的工商信息，似乎也跟杨凯、刘朝滨关系不一般。这家公司名叫“沈阳立川房屋开发有限公司”（以下简称立川房屋），刘朝滨于2012年出资600万元成为持股60%的控制人。

早在2000年8月14日，成立于1999年的工商信息首次出现变更，负责人变更前的名字恰好也是杨凯。

颇为蹊跷的是，立川房屋登记的联系电话也曾出现在辽宁辉山乳业集团有限公司的工商登记联系电话中。3月26日下午，记者拨打该电话，但无人接听。对于杨凯目前涉足房地产的相关事宜，记者昨日致电辉山乳业媒介公关部总经理赵鑫，他表示只负责上市公司辉山乳业事宜，对此并不清楚。

另外，记者在调查中发现，租用辉山乳业老厂区的一家混凝土公司的实际控制人，与杨凯之子同名。

2

资金链条

辉山乳业资金链紧张背后——

贷款大幅攀升 百亿数额处历史高位

尽管已在港交所发布公告紧急停牌，辉山乳业股价暴跌事件仍在发酵。3月25日，有媒体报道称，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯在辽宁省金融办召开的辉山乳业债权人工作会议上承认，公司资金链断裂。记者注意到，作为国内为数不多的覆盖全产业链的乳企，辉山乳业一度扛过了国内奶牛养殖行业的“阵痛期”。但去年3月~9月，辉山乳业的银行贷款激增38.57亿元，合计借款达到110.86亿元，处于历史高位。

银行借款达到历史高位

公告显示，截至2016年3月31日，辉山乳业定期存款为18.73亿元，现金及现金等价物为21.85亿元。而到了2016年9月30日，辉山乳业的定期存款和现金及现金等价物分别为16.27亿元和81.56亿元。这意味着，半年时间，辉山乳业的现金及现金等价物增长了59.71亿元。

与此同时，辉山乳业的银行贷款和其他借款一直居高不下。截至2016年3月31日，辉山乳业的银行贷款和其他借款共计金额达71.30亿元，较2015年同期增长42.43亿元。而报告期内（2015年4月1日~2016年3月31日），辉山乳业的收入为45.26亿元。

这种情况并没有得到好转，辉山乳业的借款金额还在继续攀升。截至2016年9月30日，银行贷款已由半年前的69.47亿元攀升至108.04亿元，激增38.57亿元，其他借款以2.82亿元达到历史高位。

辉山乳业把钱投哪儿了？

“不能把资金压力完全推到养殖行业上，虽然辉山会受到行业低迷的影响，但不至于导致资金链断裂。”华南一家知名乳制品企业内部人士对记者表示，考虑到辉山乳业的全产业链布局，原奶基本供应给自家公司，避险能力相对较强，不会出现当时市场上奶农倒奶、卖牛的情况。他进一步表示，“牧场的前期投入对资金要求大，但长远来看是有利于企业降低成本、提高利润的。辉山这样动辄百亿的资金需求，应该不是全投入到养殖环节，出现问题或与企业经营有一定关系。”

资深乳业专家宋亮对记者表示，尽管辉山乳业从之前的行业危机中扛了下来，但资金压力依然不减。目前，整个奶牛养殖行业仍很虚弱。

过去3年养殖业很艰难

伴随国际奶价低迷、国内“奶剩”影响，过去3年的乳业低潮让整个奶牛养殖行业遭遇全局性困境。原奶价格“跌跌不休”，导致国内奶牛养殖企业大面积亏损，奶业甚至被银行列入“高危”行业名单。

据现代牧业（01117，HK）2017年2月6日晚间发布的盈利警告显示，公司预计2016年净亏损不少于人民币6亿元，而2014年和2015年，其净利润分别为7.35亿元和3.21亿元。

其他奶牛养殖企业同行的日子也不好过。西部牧业（300106，SZ）2016年三季报显示，公司2016年1~9月实现营收5.01亿元，同比降3.88%；净利润为亏损5772.66万元，同比降400.5%。

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融资租赁

让奶牛边产奶边换钱

辉山乳业热衷“活体融资”为哪般

在辉山乳业股价大幅跳水的背后，其资金压力渐渐浮出水面。记者注意到，近4个月来，辉山乳业公告多次披露其融资租赁进程，合同及合约显示其涉及融资租赁的金额总计最高达到13亿元。记者注意到，在辉山乳业的融资租赁中，其曾采取“活体租赁”的方式——将奶牛用于融资租赁。

在至今不到4个月的时间里，辉山接连签订了3份有关融资租赁的合同。2017年3月17日，辉山乳业两家全资附属公司辽宁辉山乳业集团恒丰牧业有限公司及辉山乳业（中国）有限公司（以下统称辉山中国集团）作为卖方及承租人，与徐州恒鑫签订融资租赁合同，辉山中国集团以部分物业、厂房及设备作为租赁资产，总计现金代价为人民币2.5亿元；徐州恒鑫将这些资产回租给辉山中国集团，租期为36个月。在辉山乳业股票大幅跳水后，徐州恒鑫及时终止了生产线融资租赁业务。

除了以厂房设备做融资租赁获取现金流以外，记者注意到，辉山的“生物资产”奶牛亦曾作为资产进行融资租赁，即资本市场较为罕见的“活体租赁”。

2016年11月26日，辉山乳业旗下的辽宁辉山集团作为出售人及承租人，与盈华融资租赁有限公司（以下简称盈华租赁）签订融资租赁协议，租期为五年，对价7.5亿元，租赁资产即为辽宁辉山集团的约4万余头奶牛。事实上，辉山对于“奶牛融资租赁”的想法最早可追溯至2016年4月。2016年4月29日，辽宁辉山集团与广东粤信融资租赁有限公司（以下简称广东粤信）签订融资租赁协议，租期5年，对价为10亿元，租赁资产则是5万余头奶牛。不过，该协议在当年11月宣告未生效，同时奶牛的购买人和出租人也换成了盈华租赁，奶牛数目减少了约1万头，对价也相应下调。

一位曾从事融资租赁多年的律师对记者表示，在整个融资租赁行业中，“活体租赁”相对罕见，其风险可能会更高。

（综合每日经济新闻 新华社）

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