恶性循环:央行已被“通胀路径”绑架

一、“新增长”和“旧债务”问题加剧,经济走在内生性的通缩路径上。首先,经济增长红利消失,导致实体投资回报率和投资需求下降。其次,全社会负债率高企,货币信用过度扩张后有内生性收缩的风险。

二、各国改革不力,央行极度宽松货币对抗通缩,试图让经济走上通胀路径。在“新增长”和“旧债务”问题加剧的阶段,往往只能依赖央行宽货币来刺激经济。实体投资回报率下降,实际利率面临下行压力；经济通缩压力加剧,使得名义市场利率下行压力更大。最近,美联储官员甚至开始讨论“自然利率/中性利率”下降的问题,认为因为名义利率太低,所以应该通过加大对通胀的容忍度,加大货币宽松力度,争取让经济过热,来提升名义利率/GDP平减指数。

三、“脱实向虚”导致金融资产泡沫:央行已经被宽松政策绑架。目前,经济、市场和债务都陷入了路径依赖,全靠流动性续命。一旦央行停止宽松,自发的出清可能很快就会出现:经济数据恶化、金融资产价格崩盘、债务危机爆发。所以,2016年来,美联储迟迟不敢加息,中国央行则在房价飙升、民间投资被严重挤出的环境下,继续推行债务货币化政策。

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