“是通缩，不是通胀” ——点评7月CPI/PPI数据

国家统计局9日公布的数据显示，7月我国CPI同比1.6%，高于预期1.5%，创今年以来新高，且涨幅较前一月扩大，猪肉上涨是推升CPI的主要原因。

另外，石油加工等工业行业价格降幅扩大，导致7月PPI价格环比加速下滑，创自2009年10月以来最低。

分析师们认为，尽管CPI数据有所回升，但未来经济仍处于通缩风险中。

猪肉下半年仍有上涨压力

国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读称，7月猪肉价格同比上涨16.7%，环比上涨9.9%，是推升CPI上升的主要原因。

民生宏观认为，未来猪价仍有较大上涨压力。前期能繁母猪剧烈淘汰，仔猪供给收缩限制生猪补栏。根据生物周期，仔猪到出栏需5个月时间，年内生猪供给压力将持续紧张。

华创宏观，我们判断9、10月份受供给小幅恢复，猪肉价格涨幅有所减缓，但依然不改生猪大周期。不过，在疲软的实体经济需求面下，我们判断年底CPI同比高点在2.2-2.5%之间。

大宗商品价格拉低PPI

官方报告称，PPI加速下滑的主要原因，一是石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造价格环比分别下降2.3%、3.0%和0.7%，比上月降幅分别扩大2.1、0.9和0.5个百分点；二是石油和天然气开采价格环比由升转降，由上月上涨6.0%转为本月下降2.1%。

中信建投表示，未来产能过剩、内外需不振和大宗商品价格低位徘徊将长期压制PPI，短期内PPI难以转正。

民生宏观还认为，固定资产投资增速放缓，叠加油价低迷、上游采掘业和原材料产能过剩严重，PPI转正遥遥无期。

但齐鲁宏观称，随着发达经济体的复苏加速与国内需求的逐渐拉动，PPI寻底之途或将不远。

是通缩，不是通胀

相比CPI回升，分析师更多注意到工业领域通缩已持续41个月。

汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，PPI降幅扩大至-5.4，为2009年底以来最低，当前通缩形势依旧严峻。猪肉价格上涨不应阻碍政策宽松，未来宽松应加码以抗通缩。

中信建投也表示，目前价格水平下未见经济出清，也就难有足够量级的恢复性增长。经济长期低迷又压低了价格反弹的高度，需求低迷与通缩预期互相促进，加大了未来两年通胀低于预期的可能性。

货币政策不会转向

民生宏观，下半年CPI将稳步回升，但不会触碰到政策容忍上限，谈论货币政策转向还为时尚早。

下半年考虑到油价同比基数大幅降低，叠加猪周期供给压力，预计四季度CPI将回升到2%左右。但根据7月高频数据来看，总需求依然稳而不强，CPI压力有限，不会导致货币收紧。

华创宏观提到，猪肉价格对CPI的影响已经开始显现，但尚不足以构成对宽松货币政策制约。二季度货币政策执行报告所说，“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平。”而目前的整体宏观经济环境不太支持物价总水平的过快攀升。针对日益明显的经济下行压力，我们预计三季度财政政策或有实质性发力。

国泰君安宏观任泽平也提到央行上述表态，但认为近期制约货政因素增多。他表示，猪价大涨，2015年下半年非食品价格面临低基数效应，预计年末CPI将破2.5%。9月美联储存加息预期，人民币存贬值预期，资本面临流出压力，在汇率不能动弹情况下，货政难以释放显著宽松信号，将更多通过公开市场操作对冲外占收窄和季节性流动性需求。

（综合腾讯、新浪、金融界等）

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