降息风声起 顺风而动乃情理之中

□孙璐璐

总在一线城市待着，会给人的感知带来很多错觉，高楼林立下的繁华掩盖了经济下行的暗流。当春节返乡一路奔向曾经熟悉的二三线城市时，才会惊觉发展中更为真实的现状。

笔者的老家是个东部沿海的三线城市，三四年前掀起房地产热潮，许多开发商来此抢滩沿海住宅区的开发。可去年开始，各种推广偃旗息鼓，甚至未完工的楼盘也停工闲置。笔者的很多亲戚都在从事建筑行业，过年闲谈中，得知他们这一年来生意愈发难做，不仅因为项目越来越少，还因为一些开发商一再拖欠账款。

实际上，不仅房地产开发商，整个社会的杠杆率都在不断攀升。瑞银证券统计的数据显示，今年整个社会仅债务还息负担就高达8.8万亿元。假设在目前的经营环境下，有近四分之一的非金融企业和地方融资平台没有足够的现金流偿还利息，今年他们就需要新举借1.7万亿元用于还息，直接拉动社会融资规模增速1.4个百分点，而这部分资金并没有投资于新项目。

更严峻的是，实际利率的居高不下仍在加重企业的还息负担。去年11月央行降息以来，贷款加权平均利率仅下降了20个基点，但在资本外流、国内流动性注入不足的背景下，银行间市场利率和债券收益率依然较高。

瑞银证券预计，去年四季度以来，实际利率攀升了100多个基点，但与此同时，CPI和PPI均值已下跌了170个基点，显示通缩压力推高了实际利率。

说到通缩，目前直接影响到老百姓生活的，要属食品价格的变动。不仅猪肉价格，沿海城市的居民过年都喜欢买海鲜，按照往年趋势，临近春节的海鲜价格会大涨，但今年却并未如此，年前海鲜的价格与平时大致相同。

物价下跌当然乐了家庭主妇和家庭“煮夫”，可连续数月CPI 一路下探、跌破市场预期可就是个危险信号。在2月初发布的《2014年第四季度货币政策执行报告中》，央行提出要“密切监测”、“统筹兼顾”通缩压力，指出物价还有可能进一步回落。

当前，摆在中国经济发展面前的并非只有经济衰退、债务风险高企、通缩逼近这“三座大山”，外围轮番上演的货币战也在制造着乱局。多边掣肘下的货币政策，也正迎来新一轮的宽松窗口，而作为最直接有效对抗“三座大山”的降息，也广受市场期待。尤其是在“两会”前后的重要时间窗口，树欲静而风不止，当市场降息风声四起，顺风而动也是合情合理。

（本文节选自《证券时报》）

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