欧洲央行量宽为何令人民币走低

□易宪容

当美元对欧元快速升值时，要让人民币跟随美元同样升值，人民币就得保持以下条件：一是欧元体系流出来的资金或国际市场的资金均等地流入美元资产及人民币资产；二是中国的经济增长周期与美国一致；三是中国央行的货币政策与美国趋势相同；四是中美的汇率市场环境一致。而就目前情况看，要满足这些条件是不可能的。

欧洲央行在1月22日宣布推出1.14万亿欧元的量宽政策之后，欧元对美元立即快速贬值，美元指数创11年新高，人民币对美元也大幅走低。欧洲央行量宽，为何会导致人民币对美元贬值？

一般来说，欧元供应量大增会导致该货币贬值。由于市场预期欧元将贬值，国际资金就会减持欧元而增持其他避险货币，比如美元，必然导致美元升值。

当美元对欧元快速升值时，要让人民币跟随美元同样升值，人民币就得保持以下一系列条件：一是欧元体系流出来的资金或国际市场的资金均等地流入美元资产及人民币资产；二是中国的经济增长周期与美国相一致；三是中国央行的货币政策与美联储趋势相同；四是中美的汇率市场环境相一致。

而就目前情况看，要满足这些条件是不可能的。

一是从中美两国的经济周期来看，美国经济目前开始复苏，但中国要刻意降低经济增速。这就会使国际资金流出中国市场以规避投资风险，而流向美国寻求更好的投资机会。在这种情况下，人民币不仅不能够随美元升值而升值，而且对美元的贬值压力大增。

二是假定中美两国的经济周期相一致，当前全球非美货币全面贬值，如果人民币不贬值，将严重削弱中国产品的国际竞争力。

第三，在不少市场人士看来，当前的人民币汇率实施“区间管理”，由于中国要加快人民币国际化进程，因此，人民币是否贬值取决于央行的各种平衡。但在全球货币竞争性贬值的情况下，央行关于人民币汇率的平衡点会下移，否则不仅对中国经济增长不利，更有可能让国际热钱重新流入中国。

第四，中美两国的汇率制度完全不同，更为重要的是，两国的货币政策差异很大。美国的货币政策是在逐渐紧缩。而当前中国的货币政策来说，则是既不敢放松，又得保证市场流动性充裕。

（作者系中国社科院金融研究所研究员）

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