席勒资产泡沫说的三大政策启示

□ 张茉楠

如何认识金融危机并进行有效的防范，一直是世界经济重大的挑战性课题，而2013年诺贝尔经济学奖得主席勒给人们提供了一个重新认识金融危机的异类视角。

罗伯特·席勒教授是行为金融的主要创始人，其《非理性繁荣》被视为阐述资产泡沫危机的经典著作。资产泡沫危机古已有之，不过针对2008年以来的全球金融危机，不同的解释版本如金融创新过度说、金融监管不足说、流动性过剩说、全球失衡说等，大都是从宏观的视角进行解读，只有行为金融反其道而行之，从微观主体的视角进行探讨。

今年诺贝尔经济学奖表彰行为金融理论，给货币当局带来的最大政策启示就是：必须采取宏观审慎政策。宏观审慎监管可以用来阻止资产价格泡沫和信贷供给之间的相互作用。货币当局需考虑如何控制货币政策和流动性的投放，避免过度顺周期的政策操作，以防止未来可能出现的资产泡沫破灭。

第二个政策启示是，旨在降低资产泡沫对金融稳定带来风险的某些政策可以被纳入常规监管制度，其中一个重要的目标就是金融体系包含着金融中介、金融市场和金融监管。对金融稳定狭义的定义是指金融中介的经营稳健，能够保持正常的支付职能，而更广义的金融稳定还包括金融市场的价格稳定，不产生剧烈的波动，金融监管保持较高的监管效率等，其中资产价格的稳定居于金融稳定的核心地位。

第三个政策启示是，要在充分考虑到理性或非理性预期的基础上，加快资产价格定价体系的形成。当前我国利率并没有完全市场化，货币市场上的利率还不能完全起到中央银行信号指示器的功能和调节社会融资规模的功能。货币政策中间目标的转变，需要央行加快推进利率市场化，进行充分的政策沟通，为完善金融调控体系、避免资产价格泡沫过度积累创造制度条件。（作者为中国国际经济交流中心副研究员）

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