“贷款利率无下限”，利率市场化“一只靴子”单脚落地 银行股承压 或惊起A股大波澜

核心

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面对利率市场化改革的提速，市场多数认为此举将利好实体经济，并有望带来一轮改革红利，长期利好A股。不过，也有不少观点认为利率市场化仅“贷款利率无下限”单脚落地，这将对银行股构成利空，这些超级“航母”的直接承压，必将在A股市场掀起较大的波澜。

7月20日，经国务院批准决定，中国人民银行全面放开金融机构贷款利率管制，这其中，“取消金融机构贷款利率0.7倍的下限”备受市场关注，此新政对A股市场的影响也拨动着投资者心中的玹。

银行股暴利或一去不复返

同花顺数据显示，2012年11家银行股的净利润总和高达9597亿元，占全部A股公司净利润的52%；在全球500强最赚钱的50个企业中，工农中建四大国有银行均晋身前10名。相比于美国8家上榜银行利润仅为其所有上榜企业利润的11.9%，上榜的9家中国商业银行占据了89家企业利润总额的55.2%。这充分表明中国企业利润在行业分布中过于偏向银行业，导致了经济结构失衡。

有分析人士指出，“贷款利率无下限”相当于一次潜在的单边降息。这对银行股构成重大利空。

记者注意到，虽然不少银行业内人士认为“贷款利率无下限”在当前资金面紧张的环境下，短期内很难实施。但是，站在市场的角度来说，无论从短期上看还是从长期来看，银行股的暴利一去不复返，苦日子才刚刚开始。

从短期来看，央行在6月份拒绝对银行间拆借利率暴涨施以援手，已经表明去杠杆化的决心。而“贷款利率无下限”明显吞噬银行利差，对市场心理的冲击将是巨大的；从长期来看，利率市场化改革的决心已经作出，去杠杆化、利率市场化将是大势所趋，银行的高利润在一段时期内将被抹杀，这对银行股构成中长期性的利空。

事实上，部分投资机构的确已经开始下修对银行股的估值预期。中信证券银行业分析师朱琰坦言，保增长或从紧政策出台利好银行基本面的传统思维需要扭转。

值得注意的是，本次改革除了对银行股构成负面影响以外，对整个国内金融业都构成不小的影响。  

华润投行部总经理倪冰认为，在“贷款利率无下限”、“农村信用社贷款利率不再设立上限”的改革下，小贷公司、信托公司将面临灭顶之灾，其赖以生存的环境将发生颠覆；相反，对于券商股而言，利率市场化则有望为证券市场提供增量资金，构成利好。

值得注意的是，由于这次改革实施“个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整”，对此，有市场人士认为这对房地产企业构成利空。不过，考虑到这只是政策的延续而不是新的利空，再加上不排除有资金流向房地产业，上述改革对房地产股或产生正面效应。

资本红利有待进一步释放

资本红利向来就是A股市场能够走出大牛市根源。2006年，人民币升值和“股改”带来的资本性红利推动了一轮大牛市；2009年，4万亿刺激计划也带来了一轮强劲的反弹。如今，利率市场化的改革正在快步推进，这是否能够成为又一次的资本红利呢？

长江证券金融行业分析师刘俊在接受记者采访时认为，在当前资金面紧张的状况下，各家银行争相降低贷款利款来拉客户的情况短期内不可能出现。“这只是改革的第一步。”

银河证券首席经济学家左小蕾则认为，取消利率管制是利率市场化的前提，因此取消贷款利率下限是一个重大进步但还不够。目前存款利率上限并未放开，这意味着对于金融机构的定价能力依然未构成挑战。

由此可见，在资金面紧张等因素下，一段时间内存款利率难放开，利率市场化“两只靴子”仅“贷款利率无下限”落地，其中的资本红利还需要进一步的累积，短期内难以对大势构成利好。

不过，从长期来看，利率市场化对经济的好处是显而易见的。正如新湖期货副董事长李北新所言，好企业银行竞相降价争夺，差企业价格上浮才能拿到，这有利于好企业的发展。而落后产能企业资金成本会更高，这有利于经济结构转型。

有不愿具名的银行人士在接受记者采访时指出，利率市场化对银行股的利空只是短期性的。首先，在银行业的利润流向实体经济的情况下，银行股一段时间内遭受利空打击是必然的。但由于于银行股的市盈率、市净率都比较低，其安全边际并不低；其次，若实体经济、中小企业能够受益利率市场化，企业的盈利能力将得到提高，贷款承受力也将加强，这反过来又将刺激银行业的成长。

值得注意的是，在贷款利率无下限和利率市场化改革下，不排除有增量资金借道实体经济流向股市，这对股市的资金面也构成利好。

一方面，利率市场化长期而言的资本红利和增量资金或为资本市场带来福音；另一方面，新政策一出，占有A股整体估值中较大权重的银行股直接承重，对市场整体影响显然不容忽视。市场人士认为，结合目前基本面趋势性下滑和其他负面政策的“催化剂”因素，该政策短期内将在A股市场掀起较大的波澜。

《每日经济新闻》

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