抛弃“烂筹股”

□ 叶檀

一些蓝筹股，其实是“烂筹股”。

周期性行业的央企，由于周期下行，处于巨亏之中。

除了被口水淹没的中国远洋之外，中铝、中冶等企业，全都巨亏，三家央企合计亏损250亿元，另有9家上市央企合计亏损额达366.94亿元。情况还将继续恶化，一些钢铁企业、机械工程公司产能远超过社会所需，鞍钢等企业一次性巨亏，而地方国企如安阳钢铁等举步维艰。

亏损的企业可以把责任推给行业与市场，比如行业内大部分企业都在亏损云云，但这样的推卸掩盖不了一个事实，这些企业还不可能承担起国际竞争的重担，中国远洋运输公司与马士基等公司相比，还差得很远。

周期还将下行，中远已经证明，压缩成本无法抵消对经济周期的整体错判。以往央企成为领头羊，是托周期上升、不公平竞争之福，如有色金属、石油等行业，一旦下游制造业出现危机，他们只能依托基建与房地产投资。去年年底以来的基建投资与房地产投资拉动了上下游行业，但大规模投资受到稳健的货币政策的约束，不可能持久，周期性行业的日子近两年没有回转的迹象。

亏损央企的老总，很多有辉煌的历史，最大的成功是总资产大幅蹿升，在周期上升时开足马力获取利润，通过资源价格上涨转嫁成本，而在周期下行时露出祼游者的真面目。

中远集团总资产十年翻番，净资产收益率却大起大落。以旗下上市公司ST远洋论，2004年年末净资产收益率高达60.52%，2007年为42.47%，此后一路下滑，去年年底为-38.03%。中钢集团前前任总裁黄天文，仅用7年的时间就将中钢集团由年销售收入从201亿元狂飙至逾1600亿元。

市场判断失误还不是最糟糕的，最糟糕的是内部治理结构混乱，周期下行只不过是给混乱的管理、潜藏亏损的曝光提供了借口。中钢集团对山西中宇的投资导致40亿左右的烂账，出资14亿美元收购的澳大利亚中西部矿业，后出现港口、铁路等基础设施问题，原以为是优质矿的赤铁矿、红矿实际上绝大部分是磁铁矿，计划项目被迫停工。

如果说，周期性行业亏损还能把责任推到市场头上，销量大增的企业仍然处处漏洞，只能说是激励体制的根本无效。

有句话是，国企最大的弊病是低效，民企最大的弊病是造假。国企的低效是痼疾，民企则可以通过产权保护、基于游戏规则的严厉制约，让民企回归诚信与守则。

市场中没有天然蓝筹股，刷上油漆也有一天会露出斑驳的真身。而现在，是央企与蓝筹股们经受暴风雨考验的日子了。

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