再融资潮来袭

□叶檀

IPO停摆，再融资潮来袭，无论IPO是否关门，患上资金饥渴症的上市公司再融资难以避免。

2013年前两月再融资的繁荣延续了2012年末的态势。2012年11月、12月，A股上市公司分别再融资235.60亿元、566.43亿元，合计募集资金802.03亿元。截至2月25日，今年以来A股共有51家公司发布了定向增发预案(剔除未通过预案的3家公司)，累计增发137.2亿股，拟募资总额达到790.95亿元，较2012年同期拟再融资额609.56亿元，同比增长29.76%。

由于上市之门被关闭，通过上市公司进行溢价收购，让投资者高价退出的现象正在蔓延，这可以视为曲线IPO的方式，低价的定向增发可能损害普通股东利益，而高价收购则涉嫌利益输送。

2013年的第一宗上市公司收购案由同方股份摘得，以高溢价收购壹人壹本。1月9日，停牌半月有余的同方股份发布公告，宣布以现金加股权的方式收购平板电脑公司壹人壹本100%股份，对壹人壹本的估值达到13.68亿人民币。根据公告提供信息，2012年壹人壹本的营业收入为5.74亿元，净利润为5145.48万元，估值PE倍数为26倍，与硬件公司普遍10倍以下估值差距巨大。

收购者认为是优势互补，而市场人士则关注高溢价收购的成因。通过上市公司再融资高价收购，最大的受益者就是被收购公司的实际控制者，虽然上不了市，但获得了与IPO同等的高收益。以往内部高溢价收购也较多，但随着IPO收紧，未来上市公司的高溢价收购值得密切关注。

天量再融资导致逆向激励，企业不从提高效率着手，而是动辄以再融资弥补资金缺口，维持繁荣的假象。

据中投集团公布的数据，今年1月有29家公司宣布定向增发预案，主要集中在制造业、能源矿业和建筑建材等行业。目前制造业处于艰难的转型期，制造业大规模的折价定向增发，说明目前二级市场对于制造业的估值可能过高，不仅服装、鞋帽等行业处于去库存、资产重新估值周期，包括钢铁、传统火电行业等也在产能过剩的冲击下，举步维艰。

更令人关注的是金融行业，银行业继世纪初走出坏账危机后，面临新一轮改革大考，主要是直接融资与利率市场化的考验。各家银行的竞争力在利率市场化的压力下，很快将水落石出。

不仅如此，券商的资金饥渴症甚至比银行更甚。新年伊始，中信证券1月23日晚公布400亿元境内外公司债券融资计划，2月17日继续抛出银行间债市招标发行50亿元的短期融资券计划。根据同花顺iFinD数据统计，截至1月末，已有共计8家券商发行了24期短期融资券。所有种种，均说明在转型市场与低迷的人气中，券商在资金与创新压力下，大面积融资为未来做好充分准备。

给予大量廉价资金并不是筛选优质企业的好办法。中远目前的窘境就是2008年上半年之前误判市场、扩张过快的结果。当时中远需要再融资做大规模，一旦市场陷入低迷又需要大量融资为以往的错误决定买单。

从理论上说，再融资成本高低由市场说了算，有前景的公司获得廉价资金成为扩张者与做大者，从实际上说，大股东一股独大、上市公司可以轻松获得便宜钱，是毁灭公司价值的开始，他们可以凭借地位做大，而非业绩。

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