个股假“做空”

□叶檀

打开融券的盒子，释放出披着天使面具的魔鬼。

融资融券不再只具有象征意义。1月25日，沪深交易所宣布增加融资融券的标的，500家标的股票的A股总市值和流通总市值已达到了16.41万亿元和13.91万亿元，分别占到了A股总市值27.26万亿元和A股流通总市值18.39万亿元的60.2%和75.6%。占据一定市场地位的股票可以双向交易、多空任选了。以往融券标的集中在大型上市公司，做空困难，现在融券标的扩展到了中小市值的股票，做空个股较为方便。

对于任何一个信用存疑的市场，大规模的个股做空恐怕都不是什么好消息，做空标的被放在放大镜下，任何一个财务、管理瑕疵都不会被放过。何况，中国的很多公司根本不必放大镜就能现出原形。

很奇怪，此后的一个交易日，券商股、金融股等大涨。做空时代到来股指反而大涨，说明市场把融资融券标的扩容当成了利好，加上1月25日，证监会发布《非银行金融机构开展证券投资基金托管业务暂行规定（征求意见稿）》，投资者开始憧憬券商的基金托管业务收入，这说明金融公司受到了政策的强烈支持，这些利好与事实上的暂停发行新股、货币扩张相匹配，给市场注入了短期“激素”。

虽然证券业赢利能力不佳，根据中国证券业协会网站公布的证券公司2012年度经营数据，全行业114家证券公司去年实现营业收入1294.71亿元，同比下降4.8%，实现净利润329.3亿元，同比下降16.4%。另有15家证券公司当年亏损，占证券公司总数的13%。

A股市场只是进入了名义上的个股做空时代。

从经验数据看，融券做空量与融资数额完全不成比。根据沪深交易所1月25日的数据显示，上海证券交易所融资余额74656422784元，当天融券资金余量是2643745664元，融券余额仅为融资余额的3.5%左右。深圳交易所融资余额是32520436994元，融券余额1204497976元，融券余额为融资余额的3.7%。平安银行、云南白药等公司成为被融券卖空的大户，但与市值比不过是九牛一毛。标的扩充后，“两融”总量上升，但融资与融券的占比权重仍然不会变，未来做空个股的金额依然不会太高。

为避免转融通引发大量“卖空”出现，证监会规定：证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%。同时针对限售股做出明确规定，“大小限”所持有的解禁后限售股在合法合规情况下，将可作为转融通业务中融券证券来源，还在限售期的股份将不能成为融券证券来源。如果出现异常情况，交易所有权紧急处置。

抑制做空市场活跃度的根本弊端并未改变，首先是做空成本过高，成本与一年期贷款成本接近，加上支付的佣金等，做空者必须获得6%以上的收益才能获利。其次是“证金”公司的转融通目前只允许融资，还未开展转融券，出借证券的券商与做空者是天敌，只有在借出期间股票大跌后回涨，才能让券商与融券者双双获利。目前投资机构的对冲手段，熊市主要集中在股指期货做空，个股做多；到牛市时，最有可能的对冲方式是做多股指期货，做空个股。后一个对冲方法，要等到牛市到来才能加以检验。

融资融券的资金杠杆比率在2倍左右，中国股票市场小心翼翼地放开信用交易，由于市场主要集中于融资，资金杠杆的利好作用大于利空。杠杆倍数越大，对做多者越有利。

围绕着融资融券，有些机构获得了实实在在的利益，券商、交易所、证金公司、善于对冲的投资机构，去年证券业融资融券业务利息净收入52.60亿元，券商股价格上升不难理解。

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