旅游行业：“三新”模式增长脱俗

中金公司

我们定义的旅游行业“三新”模式，包括新渠道（免税购物）、新网络（经济型酒店）和新娱乐（旅游演艺），相对于传统景区而言，“三新”模式拥有更好的商业模式和增长潜力。今年的中报业绩表现也将验证我们的观点。我们预计免税购物、经济型酒店、旅游演艺仍将保持高速增长，而传统景区受客流瓶颈限制、自然灾害和疫情影响，二季度普遍出现客流下滑，预计净利润将出现双位数的下降。

免 税 购 物 。 中 国 国 旅（601888），预计中期净利润增速为42%，免税业务“供应决定需求”，高增长持续。中报净利润高增速确定，也将是A股旅游板块中利润增速最快的公司。

经济酒店。预计如家和华住的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）分别为24%、36%、锦江中期净利润增速为4%，成本控制和加盟模式提升这些相关公司的利润率。锦江的经济酒店业务发展符合预期，但餐饮业务大幅拖累了半年业绩增长。

旅 游 演 艺 。 宋 城 股 份（300144），预计中期净利润增速为17%，重点关注公司下半年异地项目进展。宋城主要看点在于下半年三亚和丽江项目的开业，这些将成为股价表现的重要催化剂。

传统景区。预计峨眉山（000888）、黄山旅游（600054）、张家界（000430）的中期净利润增速分别为-50%、-18%、-10%，客流和利润均下滑。二季度受地震、禽流感和三公消费控制影响，传统景区到访客流（尤其是团客）普遍出现下滑，预计二季度峨眉山、黄山旅游、张家界客流分别同比下滑-20%、-10%、-5%。由于景区公司存在经营杠杆，净利润下滑更为明显。

我们建议投资者重点关注板块中成长空间大、中期业绩表现靓丽的公司。

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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