上市酒企半年报解码白酒江湖 白酒名门春风得意 区域品牌借酒消愁

以茅台为代表的高端白酒价格节节攀升。 朱慧卿/漫画

白酒股是近两年的明星股，今年A股19只白酒股中有8只创出历史新高。

股价背后是业绩的持续增长，特别以茅台、五粮液为代表的高端白酒，业绩与股价表现均异常凌厉，充分享受消费升级红利。在采访过程中，不少投资人士表示，“白酒的高度，还是要看茅台的高度”。

1亮丽业绩背后的分化

半年报收官，A股19家白酒公司整体表现不俗，继续维持较好增长，但同时分化现象也更加明显。

2019年上半年，14家白酒公司营收增速超过10%，其中有9家增速超过20%，已暂停上市的*ST皇台在盛达集团入主后，主营业务好转，营收增长最高（103%）；另外，酒鬼酒营收增长35%、老白干酒增长34%。净利润方面，15家白酒公司上半年增速超过10%，其中12家超过20%。

整体上，在2016年以来白酒板块复苏并维持高增长以来，今年上半年白酒公司营收增长略有收窄，但业绩增长仍维持高位，保持较好的增长质量。而去年上半年，在茅台提价影响下，也是相关白酒公司提价迅猛的阶段。

具体来看，头部酒企尽显风采。贵州茅台今年上半年日均赚1.1亿元，实现营业收入394.88亿元，同比增长18.24%；实现归属于上市公司股东的净利润199.51亿元，同比增长26.56%。紧随其后的五粮液上半年实现营业收入271.51亿元，同比增长26.75%；净利润93.36亿元，同比增长31.30%。一家剑指千亿目标，一家向着全年500亿迈进。

另外，作为“茅五泸”名酒之一的泸州老窖，总体规模略显逊色但增速明显，上半年实现营收80.13亿元，同比增长24.81%；实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元，同比增长39.80%。

不过，今年上半年，有四家白酒公司业绩同比下降，而且其中三家营收也同比下降。相比于2018年上半年仅有青青稞酒业绩下滑的状况，白酒企业分化趋势更加明显。

其中金种子酒今年上半年实现营收5.06亿元，同比下滑7.8%；净利润亏损3178.34万元，同比下滑629.21%。是上市白酒公司中今年上半年除了*ST皇台外，又一家亏损企业，而且业绩降幅最大。

青青稞酒则是其中营收降幅最大的公司，2019年上半年营业收入5.42亿元，同比下降22.46%；净利润2244.94万元，同比下降74.51%。

另外，今年上半年伊力特净利润2.02亿元，同比下降6.38%；金徽酒净利润1.35亿元，同比下降14.37%。

一名白酒行业人士对记者表示，当前白酒行业正呈现结构化调整趋势，行业分化加剧，消费升级和集中度正向行业头部企业集中，预计未来行业分化将加剧，而龙头则将尽享溢价。

2被挤压的白酒公司

在头部企业稳定的情况下，白酒的竞争格局在次高端更为激烈，这其中也多以区域性白酒为主，一部分区域性白酒则面临本地市场被抢占，外地市场难以开拓的局面，高端酒市场竞争乏力，而中端酒市场被抢占的境地。

伊力特在半年报中称，随着行业内白酒消费已逐渐回归品质、回归理性的趋势，白酒企业之间的竞争体现出市场化、专业化以及细分化的趋势，“公司面临挑战与机遇并存的严酷市场环境”。作为新疆酒企，伊力特坦言上半年销售面临着挑战严峻，疆内市场销售总量萎缩，疆外市场处于开拓期，公司营销处于战略转型期。

青青稞酒主要聚焦中低端市场，产品覆盖地区也主要在青海省周边区域。公司也表示，高端及次高端产品全国化竞争格局使白酒行业竞争加剧，区域性酒企面临行业竞争加剧风险。对于上半年营收同比下降30.01%，公司表示，主要原因系外来品牌通过高知名度的品牌拉力和初期的高毛利，抢占了一部分终端资源和消费者，给青海市场造成了一定的冲击所致。

金徽酒是甘肃地方酒企，公司指出百元以下中低档产品占营业收入比重仍超过百元以上高档产品占比，且面向农村市场的中低档产品营业收入下滑，导致公司整体营业收入增速放缓。金种子酒是安徽酒企，公司主要产品吨价价位较低，作为区域品牌，主要业务区域消费结构不断升级，已无法满足主流消费需求，产品竞争力下降，面临高端白酒挤压市场的风险。

3白酒市场的“另一头”

纵观国内白酒市场，在这波消费升级大潮中也并非只有“茅五泸”等高端白酒是大赢家。白酒的另一头市场也颇受关注，其中以顺鑫农业的牛栏山二锅头为代表。

顺鑫农业2019年上半年继续取得亮丽业绩。公司实现营业收入84.16亿元，同比增长16.36%；实现归属净利润6.48亿元，同比增长34.64%；基本每股收益0.87元，同比增长34.63%。

其中白酒是其业绩当之无愧的主力，顺鑫农业上半年白酒收入66.58亿元，同比增长15.31%，增速略有放缓，但主要原因是去年同期基数较高，2018年上半年顺鑫农业白酒产业实现销售收入57.74亿元，同比增长62.29%。

顺鑫农业的白酒产品主要为“牛栏山”二锅头，其产品定位为民酒产品，公司也在着力打造“民酒”中的“名酒”，在国内酒企中也有“大众酒王者”之称。在争相追逐名酒、高端白酒的当下，顺鑫农业制胜却是靠着“大众酒”取胜。

牛栏山的大众酒特质从其定价和销售区域都可以体现。顺鑫农业称，公司白酒从北方固本强基，到南方市场渗透，再到泛全国化布局，牛栏山现已拥有亿元以上省级（包括直辖市）销售市场20余个，长三角、珠三角市场更是发展迅猛，全国化进程正在加速。

申万食品分析师吕昌认为，白酒市场高端酒和大众酒的格局最清晰，高端是品牌的壁垒，大众酒是规模的壁垒。中高端和次高端白酒受益于消费升级，整体扩容速度很快，但竞争相对激烈，反映到报表上预计企业会明显分化。

4飞天茅台售价飞了天

在众多白酒股中，最受关注的无疑还是贵州茅台。在记者采访中经常听到这样的观点，“茅台的高度决定白酒股的高度”。这个“高度”既是股价，更重要的是茅台的市场价。

普通飞天茅台的市场零售价从春节期间的1800元左右，一路涨至现在的2700元左右，多地零售店、烟酒店标价已到了3000元左右并且货源紧张，部分高端场所茅台价格已突破3000元。短短半年时间，涨幅达50%，一天一个价，但酒还是那瓶酒。

国海证券分析师余春生表示，茅台因为产品没有保质期限制，在具备消费品属性的同时，兼具金融投资属性，类似房地产业务，具备较强的周期性。在各个渠道都出现惜售囤货的情况下，近几年来茅台一批价快速上涨。他认为，茅台价格的上涨，也带动了五粮液、泸州老窖、山西汾酒等中高档酒的提价，由此，整个中高端白酒公司业绩都表现优异。后续中高端白酒能否提价，能否继续实现业绩优异，也取决于行业龙头茅台一批价的走势。

安信证券苏铖也表示，茅台酒价格快速上涨带来极大的溢出效应，五粮液上半年量价齐升，营收增速居高端酒第一位，而泸州老窖采取紧盯五粮液战略，2019年价格压力减轻明显。

据记者了解，今年6月份，五粮液第八代普五上市，当时公布的终端供货价959元/瓶，终端建议零售价为1199元/瓶，较之前第七代普五的1099元/瓶已经提价。而近段时间第八代普五终端价有上扬趋势，部分商超的对外售价已调整至1399元/瓶，直追茅台市场指导价。

但在一片火热之中，茅台酒的3000元市场价位却颇受争议。

随着下半年白酒传统旺季来临，高端酒的购买需求也将加大，不少店家预估茅台价格还将继续冲高，同类高端白酒价格也有可能会水涨船高。有市场人士直言，茅台价格3000元并不夸张还算合理，只是股份公司和专卖店之间价差不相称：渠道利润太高。

不过，还有一些市场人士认为，3000元以上的价格带属于超高端产品，在这一价格区域，人们对飞天茅台的需求量会下降。而且记者了解，有部分酒商今年已经将之前存货陆续出手不再囤茅台。

另外，记者近日从一名长期关注茅台的市场人士处了解到，近段时间茅台终端价有松动之势，部分终端价格有所下跌。“较之前的2700元有所下降。”该人士表示，“1499元能买到就买，坚决不买高价酒。”

记者在深圳福田中心区某烟酒店看到，2019年的飞天茅台标价2540元/瓶。该店老板表示：“我们做社区生意的，比别处会便宜点。”对于茅台的价格，他讲道：“肯定不会一直猛涨的，毕竟还是消费品。”

据《证券时报》

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