1990—2015年十大牛股的成因与特色

叶国英

从1990年12月19日上海证券交易所成立至2015年底，中国股市经历了长达25年的历史。在这段时期，沪、深股市震荡起伏又经历了六次顶部与六次底部，最高点为2007年10月的上证指数6124点，最低为上证指数的起点95.7点。牛熊交替、顶底反复，至2016年2月以2687.98点收盘，总市值从1990年的23.82亿扩展至2015年5月底的10.27万亿美元，折合人民币62.1万亿，增长达2607倍，已占全球股市总市值70.06万亿美元的14.7%，沪深股市分列全球股市的第三、第四名。中国经济、中国众多企业及众多投资者从资本市场获益匪浅，但是不少投资者依然处于被套甚至亏损之中。因此对中国股市的争议始终未能停息，“政策市”、“投机市”、“熊长牛短、熊强牛弱”、“毫无投资价值可言”，甚至被视为“必须远离的赌场、毒品”。为此研究中国股市有无投资价值、有无财富积累效应便成了投资大众关注的焦点，而研究中国股市成立26年来的牛股更成为价值的核心。据中国上市公司研究院对1994年以前上市且截至2016年2月22日仍处于上市的156只个股进行成长性研究分析，结果显示平均复合增长率达8.3%，其中游久游戏、飞乐音响、万科、方正科技、中安消、申华控股等六只个股复合增长率超过21%，其余复合增长率达10%以上占33.9%，复合增长率达5%以上达78.21%。可见中国A股市场是具有投资价值的，也具有一定的财富积累效应。更值得一提的是，据已公布年报统计，注重对投资者分红回报的公司超97%，且分红总额占股权融资的平均水平达109.59%，超过融资额。可见无论从事二级市场投资，还是注重企业分红回报均能得到一定的正收益。

而笔者在此基础上又重点选择了1990年至2015年中国股市25年的十大牛股作重点分析，以便更进一步从中了解长线投资的价值所在，也可从这十大牛股的成长中了解其牛股的成因和特色。

一、小盘低价，这无疑是牛股的第一成因。以十大牛股前五名为例，游久游戏（600652）、飞乐音响（600651）、方正科技 （600601）、申华控股（600653）及万科A（000002），其上市初流通股本依次为40万、165万、500万、100万、4133万，上市首日收盘价依次为1.93元、3.2元、3.8元、3.27元（拆细后股价）和14.58元，完全属于典型的小盘低价股。正因为此，这十大牛股的股本扩张倍数也名列前茅。仍以上面五股为例，股本扩张倍数依次为2081.7倍、29911.3倍、438.98倍、174.64倍、1863214倍，平均股本扩张规模为379164倍。也正因为此，25年来，游久游戏、飞乐音响、方正科技、申华控股的复权价分别达到27197.1元、88477.7元、42711.1元和81663.3元，均进入万元行列。

二、业绩增长与品牌资源，这无疑是牛股的基因。以万科A为例，1992年销售总额与净利润分别为6.6亿和0.7亿，到2014年销售总额与净利润分别达到2500余亿和157.4亿，分别增长378倍和225倍。仅以2003-2010年计算，2003年其总资产主营业务收入及利润总额依次为105.61亿、63.8亿和8.3亿元，2010年便分别达到2156.4亿、507.1亿和119.4亿，分别增长19.4倍、6.95倍和13.39倍。

三、兼并重组，这无疑是牛股较强的外生性动力。在这十大牛股中，50%为跨行业兼并重组，如游久游戏，从电子-能源-高速-游戏，随潮流跨行业地转行，以保持企业旺盛的生命力。另50%的牛股则坚持主业，不断进行兼并，如万科A收购南联地产、云南白药收购云南药物研究所等。在中国股市历年牛股中，几乎都与资产重组密切相关，这也充分体现了资本市场的资产优化配置功能。

四、丰厚的分红送配方案，这是牛股最大的魅力所在。在这十大牛股中，年分红都较为丰厚。在送股、转增及派现上，这十大牛股依次为14次、22次、18次、11次、44次、15次、23次、19次、30次和26次，平均达到22.2次。其中50%以上的牛股，其融资额与分红派现之比远远小于对投资的回报额，这也就是说，这些公司向投资者融资的金额已确确实实通过企业的优良经营给了投资者超额的回报。最典型的是泸州老窖，总融资额与总派现额之比为1﹕15.77，也就是该企业从股市中融资1元钱，却向投资者回报15.77元。类似的公司在十大牛股中还有伊利股份（600887）、中天城投（000540）、万科A（000002）和云南白药（000538），其融资额与派现额之比依次为1﹕4.11、1﹕3.34、1﹕1.67和 1﹕1.39。

五、与行业景气度密切相关。一般而言，牛股所处的行业多属于热门行业。从十大牛股看，行业分布分别为游戏、电子信息、汽车、安防、医药、饮料、房地产等行业，其中房地产占两席。这些行业中，传统性行业如公共事业、建筑材料、机械、农林牧渔、交通运输、家用电器等不在其列，可见牛股多集中于新兴行业。同时可以看到，房地产业占比20%，这十分符合中国国情。从中国股市牛股行业的历史变化分析，1999-2004年以钢铁机械等传统行业为主，2005年后逐步向医药、金融、房地产转移，随之又向电子信息游戏、传媒、军工、造船等行业转向。近年来互联网+、环保、智能制造、3D打印、工业4.0及虚拟现实、教育养老等逐步成为主流资金青睐的对象。

综上所述，小盘低价、业绩优良、兼并重组、分红丰厚及行业景气度为十大牛股的五大成因和特色。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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