泸州老窖 业绩弹性值得期待

中信建投

泸州老窖（000568）经过近三年调整,白酒行业进入筑底改善阶段,而公司在一季度也实现了同比增长。下半年,我们看好“金九银十”渠道补库存带来的旺季热销,届时公司将体现出较大的业绩弹性。

首先,今年相比去年最大的不同有两点,一是价格体系,今年即便进入淡季,高端白酒价格金字塔依然维持的相当稳固,而三家酒企也达成战略高度一致,“控量保价”是重中之重,因此我们预测临近旺季,高端酒一批价会出现久违的小幅上涨,去年由于老窖在价格策略上的失误,导致1573严重下滑,而价格稳固后,公司1573的恢复是比较明显的;二是库存,去年公司渠道堵塞,下半年甚至今年一季度都在进行去库存工作,包括回购也是舒缓渠道压力,实际动销不完全体现在业绩上,因此下半年库存包袱解决掉,实际销售将充分体现在报表上。目前市场最无法判断的就是终端需求情况,但从春节表现以及淡季情况,特别是在政务消费消失,市场重回大众、商务、节假消费后,旺季更旺、淡季更淡的特征非常明显,因此“金九银十”终端需求表现值得关注。

此外,去年下半年还遭遇存款丢失等一次性损失计提,导致公司下半年业绩为负,因此从今年二季度开始弹性将逐季度显著,预测公司全年净利润16.6亿元,同比增长88.63%。

华西证券IPO临近,催生更大市值空间。公司直接持有华西12.99%股权,根据华西证券公布招股意向书,公司计划发行7亿股,上市后总股本为28亿股,预计摊薄后老窖股份持有华西证券股份为9.74%,2014年华西实现收入31.8亿元,净利润为10.98亿元,参照上市不久的东兴证券和东方证券,预计华西上市后市值为865-1033亿元。当前老窖市值为405亿元,2015年动态市盈率为24倍,在白酒行业处于合理区域。而老窖持有华西证券股权可带来市值提升估计为84.3-100.6亿元,老窖股份市值有望突破500亿元。

混改预期升温,股权优化释放更大弹性。泸州市政府非常重视本地酒业恢复,并给予补贴和政策上支持。未来公司在股权结构优化,以及股权激励以及集团资产注入等方面都存在预期。2015年老窖集团收入计划为375亿元,其中酒类销售230亿元,而2014年老窖上市公司收入仅53亿元,将来集团有可能利用上市公司平台导入更多的酒类资产,充分发挥了泸州的原酒优势,发展保健酒和创新类酒品发展。

作为底部复苏品种的推荐,公司由于一季度业绩低于市场预期,前期股价有所回调。但考虑到白酒板块的配置价值开始凸显,行业整体人气开始聚集,底部复苏确认。当前茅台市值突破3000亿元,迎驾贡上市以来表现强势,以及口子窖和金徽等新股还将陆续登陆A股,在下半年旺季启动的配合下,板块热点较多,值得重点配置。预计公司2015-2017年的收入增速为28%、15%和13%,未来三年EPS为1.18、1.41和1.66元,提高公司评级至“买入”。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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