旺季不旺、需求近饱和、业绩增长存疑 白酒股短期需防做空狙击

“一线白酒过去5年的高增长源自于不断提价，二线白酒野蛮生长来自于一线提价后的空间。经济陷入低谷，投资投机性需求减少，飞天茅台和五粮液价格回调，二线品种可能呈现量价齐跌的局面，其经营空间正在收窄，高增速时代正在远去。”这是某券商经纪业务指导客户做空的团队最近发给客户的一份内部报告，核心观点是建议做空白酒股，特别是二线白酒股。

旺季来临 销售不旺

每年的“双节”（中秋、国庆）通常会推动白酒销售大幅增长，但记者最近从多家卖方研究员处得到的反馈信息显示，今年白酒终端零售的表现并不理想，没有达到旺季的预期。

虽然高端酒一批价格止跌回升，销售情况环比改善，但同比仍恶化，库存依旧保持高位。数据显示，北京地区茅台一批价格回升至1400元左右，五粮液回升至720元左右。

虽然销售情况环比有所改善，但经销商的库存依旧维持高位。旺季促销活动提前展开，力度加大，也反映出今年企业层面和经销商层面市场销售压力的加大。

今年中秋、国庆“双节”几乎出现重合，不像往年一般有半个月甚至更长的间隔，也影响到酒水消费，一位卖方研究员表达了对今年酒水消费的担忧。

如不提价 明年业绩增长存疑

9月初贵州茅台（600519）提高出厂价20%~30%。根据茅台今年上半年公布的财务预算，全年要实现销售收入52%的增长，但从上半年销售情况看，实现全年业绩的压力较大，提价为今、明两年的业绩提供了保证。

虽然茅台提价带来了其他白酒的提价预期，但成都商报记者了解到，五粮液（000858）、泸州老窖(000568)、洋河股份（002304）等其他酒类企业几乎都按兵不动，暂时没有提价计划。

华创证券食品饮料行业分析师薛玉虎认为，一方面，今年压制白酒市场最主要的因素在于需求，经济减速和“三公消费”限制是导致今年终端需求低迷的主要原因，这些因素并无明显改善的迹象；另一方面，提价挤压经销商利润，需求不振是压制一批价格的主要因素，提高出厂价很难起到支撑一批价的作用，因而此举只会挤压经销商层面的利润。

白酒公司今年的盈利增长继续高歌猛进，功不可没的却是2011年的集体提价。以泸州老窖为例，2011年11月，其将52度普通装“国窖1573”计划外出厂价提高到889元/瓶，上涨幅度达到了40%，今年上半年泸州老窖的净利润增长同比增长42.44%，提价对于盈利增长的作用显而易见。

对于未来不提价的酒类公司而言，盈利增长大幅下滑将可能是大概率事件。

分析师：需求端近乎饱和

作为消费品，白酒一直被看成是弱周期行业，然而从中国白酒行业的发展看，其与经济增长密切相关。

宏源证券食品饮料行业分析师苏青青认为，白酒历史景气周期与经济增长步伐基本同步：白酒上一轮景气高点在1995年出现，我国从1994年开始对经济进行一系列改革，又在1997年遭遇亚洲金融危机，1997~2002年GDP均为个位数增长。2000年加入WTO后，2003年经济重回两位数增长轨道，2004年白酒产量见底。

苏青青认为，白酒直接需求端已经接近饱和，提升空间有限。从需求端来看，政务、商务消费受经济下滑影响弹性较大，而居民消费短期比较稳定，但难以对总需求形成明显贡献。

有做空者瞄准白酒股

今年以来，白酒板块的表现仍然出色，按照复权价计算，酒鬼酒（000799）涨幅翻番，贵州茅台、五粮液都取得了正收益，但主要的收益都是在上半年取得的，下半年白酒股全线下跌。其中，古井贡酒（000596）三季度以来的跌幅超过30%。

从中报看，白酒股的净利润纷纷大幅增长，在A股市场中排名前列，因此，能够解释下半年股价下跌的唯一原因，就是对未来预期的不确定。

有做空白酒股的人士表示，目前融券的量太小，以他所在的营业部为例，贵州茅台、泸州老窖的量都不大，茅台他只融到了几千股，老窖数量稍大一些，但是远远不能满足他做空的需求，一旦有融券出来，做空者都会疯抢，下手迟一步，就再难融到了。他表示，如果转融通能够尽快开放，那么通过转融通来做空白酒股，将能获得更多的量。

私募撤离白酒股 锁定利润

除了做空资金，私募基金也成为近期白酒股下跌的推手之一。据成都商报记者调查，一些偏爱白酒公司的私募基金，在9月的反弹中减仓以锁定利润。

对于近期白酒股的持续回调，私募基金经理张先生表示，消费疲弱、年底结账是他撤离的主要原因，而今年周期类公司都在底部，非周期类在高位，所以撤离非周期类是一种策略。

他还表示，白酒股今年三季报、年报的确定性都很高，但明年可能会有变数。最近白酒股下跌，只是一个预演，包括药、安防、创业板、“苹果皮”等没跌的品种，未来都会补跌，他目前的仓位降到7%。但他表示，白酒股仍然是A股中的明珠。 成都商报记者 毛晋楠

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