泸州老窖 估值处于行业低点

华泰联合

泸州老窖（000568）公司2011年全年实现营业收入84.28亿元，同比增长56.92%，实现利润总额40.45亿元，同比增长38.57%，实现归属于母公司净利润29.05亿元，同比增长31.73%，每股收益2.08元，去除股权激励费用影响之后的EPS为2.12元，同比增长30.72%，略高于我们之前的预期。2011年的利润分配方案为每10股派现14元(含税)。

2011年全国性的通胀导致公司产品的成本上升，另一方面公司中低价位产品的销售增速较前几年有较大提升，其收入占比也提升影响公司的综合盈利水平。公司的综合毛利率从69.49%下降到66.23%，下降3个百分点。预计今年成本上升对公司毛利率的影响将减少，但公司中低价位产品销售及占比可能继续增长，公司毛利率较难恢复到2010年的水平。

华西证券贡献的投资收益大幅下降也是公司2011年利润增速下降的主因，公司计划继续减少对其持股比例，完全聚焦白酒行业。由于华西证券利润急剧下降，以及公司对其持股比例也从34.85%下降到24.99%，公司的投资收益从3.51亿元下降到0.38亿元。公司2011年底出售华西证券股权，对其占比将继续提升，表明公司聚焦白酒行业决心。短期出售收入将增厚2012年业绩0.10元，长期看帮助公司聚焦白酒，减少证券业务对公司业绩的波动。

预计公司2012-2013年的EPS分别为2.99和4.00元，PE为14和10倍，估值处于行业低点，维持“买入”评级。

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