国投电力VS长江电力,现价谁更优?

大家都认同长江电力(600900)是可以作为养老股的,因为水电弱周期,现金流好,而且承诺70%利润分红,但目前价格下的国投电力(600886)是更加优于长电的。

以往大家估值都是从利润或者现金流的角度,现在从资产的角度来看看。

长电资产很简洁,忽略占总资产比例很低的股权投资,资产基本上就是水电装机,收购溪洛渡和向家坝之后,合计拥有4390万千瓦装机,目前市值2900亿,负债1780亿,相当于1.066万/千瓦,对于已经建成的电站,这个价格当然是便宜的。

国投拥有雅砻江已建成1470万千瓦的52%,即764.4万千瓦,同时拥有大朝山和小三峡权益装机108万千瓦,合计水电装机872.4万千瓦,按长电的1.066万/千瓦价格算,价值930亿。

国投还拥有火电权益装机约1000万千瓦,查了一下目前千瓦造价3600左右,价值360亿,但大家说火电日子艰难(虽然去年贡献了14亿净利润),应该白送,那就也白送吧。

国投拥有赣能股份33.72%的股权,现在市值34亿,目前限售,也白送。

火电既然白送,那么投资负债一并忽略,就水电债务而言,雅砻江975亿,其中在建工程354亿,涉及债务按80%算280亿,既然在建工程也白送,那么把债务也一并刨掉,雅砻江已建装机的债务只有695亿,按52%权益的实际债务是360亿,大朝山总投资89亿、小三峡三个电站滚动开发,每个总投资10亿出头,都已经运营已经十几年,不知还剩下多少债务,按权益毛估估算个30亿吧,合计已建成水电机组的实际债务是390亿。

这么说来,国投市值不应低于930-390=540亿,相当于股价7.94元。白送了那么多东西,居然还值这么多,现价只有6.5元,低估22%。

结论:如果13.3元的长电是低估的,那么国投在现价基础上上涨22%,将与长电估值拉平。

最后,但并非最不重要的是,类似于水电这种高现金流又不可能全部利润分红的公司,留存现金有优秀的投资项目,才有可持续发展(成长性),雅砻江未来有中游一库七级可以投资,多年调节带来的综合效益不应该比下游低。

1000万千瓦的火电权益装机,已经相当于中型纯火电公司,有周期性却绝不会没有价值,至于赣能股份,卖了就是增厚利润。这些白送的东西实际价值每个买家都有自己的衡量。

我坚信价值不会缺席,只是不知道它何时出场。

梧桐分享会

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