仙乐健康 上市路漫漫并非没缘由

放弃自主品牌“专注”代工 先分红5亿再拟募资6亿

随着社会进步和经济发展，人们对自身健康状况的关注日益增强，于是对营养保健食品的需求日渐旺盛，保健品行业迎来大发展，行业内企业也不断谋求上市。

汤臣倍健早在2010年就登陆A股市场，借助资本的力量不断巩固其龙头地位。排名第二的仙乐健康科技股份有限公司（以下简称“仙乐健康”）则在2016年开始向A股发起冲击，经历漫长的排队之后，终于将在8月22日迎来上会。然而，《金融投资报》记者梳理发现，家族企业仙乐健康上市路漫漫并非没有缘由，公司不仅卖掉自有品牌、专做代工，还先土豪式分红，转手拟向市场大笔募资。

■本报记者苏启桃

林氏家族持股93%

仙乐健康的前身是成立于1993年的仙乐有限，彼时股东为广东省汕头经济特区对外商业总公司、四川省乐山制药厂和香港源茂贸易公司，主营“壮阳神药”神仙口服液(神雄精) 及太保真君丸等药品的生产。到了1999年，原始投资方悉数退出，此后经过多次眼花缭乱的股权转让和增资，变成了现在“林氏家族”的仙乐健康。

招股书显示，公司实际控制人林培青、陈琼夫妇直接和通过广东光辉间接持有公司股份合计3325.43万股，占总股本的55.42%。与此同时，公司前10名股东中除杨睿之外，其余均为“林氏家族”成员。其中，高峰持股3.84%，林培春持股3.456%，姚壮民持股3.456%，林奇雄持股2.688%，林培娜持股2.304% ， 广 东 光 辉 持 股57.60%，正诺投资持股4%。而高峰系林培青的表兄弟，林培春、林培娜系林培青的妹妹，林奇雄是林培青的父亲，姚壮民又是林培春的丈夫。即便是公司控股股东广东光辉的股东也基本为上述林氏家族成员，杨睿仅持有广东光辉3.333%股权；正诺投资的股东则为高峰和杨睿，后者持股40%。

这也即意味着，仙乐健康股权十分集中，除了杨睿持有少部分股权之外，“林氏家族”持股达到93.41%，属于典型的“家族企业”。尽管公司并未将林培青、陈琼夫妇之外的其余家族成员列为一致行动人，但如此股权集中的家族企业还是不多见的。

卖掉自主品牌“专注”代工

招股书称，仙乐健康是营养保健食品领域一家以技术创新及国际化为战略导向，集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商。2016年公司销售额在国内排名第二，2015-2017年出口额保持行业第二名。但作为行业内排名第二的保健品公司，很多人却并不知道仙乐健康的名号，原来在保健品行业有三种运营模式，包括合同生产商、品牌商以及介于两者之间的。举例而言，汤臣倍健属于品牌商，所以为人熟悉，而仙乐健康业务多属于合同生产商，说直白点就是“代工”，且公司正在“代工”的路上不断前进，前几年刚刚卖掉了自有品牌广东千林。

原本广东千林是仙乐健康旗下少有的自主品牌，专注于打造“千林”牌营养保健品，其定位为专注于女性的营养保健食品品牌运营商，为公司的下游，主要产品包括鱼油软胶囊、各类维生素咀嚼片、氨糖软骨素加钙片等。但在2016年，公司将广东千林100%股权卖给了辉瑞，交易金额为14366.58万美元，直接导致公司当年净利润高达7.04亿元。

值得注意的是，广东千林其实在仙乐健康手上也不久。招股书显示，2013年11月，公司与控股股东广东光辉签署股权转让协议，约定广东光辉将持有的广东千林100%股权转让给公司，转让价格为1710.76万。也即两年多时间，广东千林的估值暴涨了50倍。且广东千林进入公司体系后，品牌产品销售业务占各期收入比重在25%左右，而在公司将广东千林出售之后，品牌销售额就骤降，2017年、2018年上半年占比仅有2.92%和1.82%。

出售广东千林，一次性给仙乐健康带来巨额收入，但长远来看，放弃自主品牌进而专注代工是否是好事一件呢？毕竟2014年-2016年，仙乐健康合同生产模式的毛利率 分 别 为 28.30% 、 31.84% 、31.93%，但自有品牌销售的毛利分别为79.22%、77.78%、48.71%。

一边土豪式分红一边募资“补血”

从2016年3月首次披露招股书到2018年11月，仙乐健康共披露了4次招股书，而到8月22日上会，排队时间长达三年半。漫长的等待，无外乎是对资金的“执着”。

招股书披露，此次IPO，公司拟募资逾6亿元用于安徽马鞍山生产基地建设项目、仙乐健康研发中心建设项目、仙乐健康B2B营销项目、包装车间技术改造项目和补充流动资。

但按道理而言，2016年出售广东千林所得的巨额收入在手，仙乐健康并不差钱，所得几乎覆盖了上述所有募投项目。然而令人吃惊的是，前面刚刚拿到卖子资金，公司立马就进行了土豪分红。

招股书披露，公司于2016年9月5日、2016年9月20日分别召开董事会和临时股东大会，审议通过《关于公司2016年第一季度利润分配预案的议案》，截至2016年3月31日，公司可供分配利润为7.85亿元，公司同意以总股本6000万股为基数，每10股分配现金股利人民币83.4元，总共分红50040万元。

需要注意的是，如前所述，仙乐健康是一家家族企业，93.41%的股权均掌握在“林氏家族”手中，这也即意味着，4.67亿元的分红均落入了“林氏家族”手中。先分红逾5亿元，再伸手向市场要6亿元，仙乐健康的“如意算盘”被市场诟病为“圈钱”。

大笔资金为何不先用于业务发展反而土豪式分红，募投项目真有必要？放弃自有品牌、“专注”代工的模式，未来如何应对风险？家族企业股权过分集中，若上市如何保障中小投资者的权益？一系列的疑问需要公司解答，然截止发稿，记者仍未获公司回复。仙乐健康带着市场的广泛质疑上会，前途几何，《金融投资报》将持续关注。

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