五一小假期延长 旅游+民航出现交易性机会

行业积极推进减税降费政策。

景区成为假期延长最受益的板块。

五一劳动节假期延长对刺激消费有正面作用。目前国内出游人数逐年走高，需求持续释放，小长假出游数据有望持续增长。有分析指出，此次假期时长调整，机票预订量激增，小长假将直接提升居民旅游的积极性。建议投资者关注旅游、民航等受益板块的交易性机会。

■本报记者 林珂 摄影 李里

1 民 航 减税降费增厚行业净利润

近期民航业利好不断。3月20日，民航局网站刊文提出：“在减税降费方面，要加快协调推进降低航空公司的民航发展基金征收标准，对涉及企业收费标准偏高的、不利于减负增效的，都要降下来，特别是在空管收费、通航收费、航油销售等领域要开展价格收费专项检查。”有分析指出，民航系统推进企业减税降费，是实实在在的进行中，也是积极响应国务院推动减税降费，为企业减轻负担的部署。同时加快协调推进民航发展基金征收标准，是2019年民航业利好之一，另一潜在利好被认为是国内航线辅助收入或实现松绑。

从航空公司缴纳金额占比来看，近年来大航缴纳金额占利润总额的30%左右，小航占比15-20%。华创证券分析师吴一凡指出，假设发展基金费率降低10%，三大航东航、南航、国航分别降低2.3、3.0和2.2亿，对应税后利润分别增厚1.7、2.3和1.65亿，占2018年预测净利润6%、7.5%和2.5%。若降低30%，则分别增厚利润5.1、6.9及4.95亿元。春秋与吉祥分别缴纳3.15及2.92亿元，春秋占比18%、吉祥占比17%，同样将受益于收费标准降低。

此外，日前民航局公布2019年夏秋航季航班计划，总体规划时刻增速超市场预期。长城证券分析师罗江南表示，从航司层面来看，国航、东航、南航、春秋、吉祥本航季增速分别同比提升 7.9%、9.1%、7.2%、14.9%与16.9%，显著高于此前冬春航季的同比增速，其中民营航司仍保持高于行业整体增速，成长性逻辑将得到加强。

值得一提的是，737MAX的停飞虽然对航企有一定冲击，但影响低于预期。罗江南指出，民航局对737MAX机型进行停飞，目前国内航司共运营737MAX 飞机近 100架，占国内运营中总飞机比重约为2.5%，短期运力上的短缺对供需关系的影响要大于时刻放量。因此时刻放量中期看确实会对行业整体供需产生一定冲击，但影响幅度或远低于市场预期，行业景气度在去年遭受油价、汇率双杀后今年将大概率边际改善。

从行业来看，多位业内人士表示看好航空业发展及航空股投资机会。吴一凡表示，首先波音事件或对我国民航发展带来更深远影响，即真正从规模扩张转向高质量发展，一旦长期飞机运力增速放缓，黄金航线继续受益价格逻辑，消费升级推动的二三线航线需求提升在运力增速放缓下，或真正受益于量价齐升；其次，当前平稳需求为支撑，油汇减负为驱动，而业绩预期升温将有望推动股价持续上行；最后，减税降费进行时，有助于降成本，而未来辅助收入若松绑，将进一步助于释放航空公司活力。

潜力股精选

南方航空(600029) 一季度利润居首

公司2018年受汇兑、航油成本等因素影响业绩出现明显下滑。华创证券指出，一季度油价低位运行，同时汇率走向友好，成本费用端压力降低，而春运期间需求相对刚性，价格端则有经济舱全价票两轮提升，我们预计春运客运量保持两位数增长，客座率基本持平，而票价端则有小幅提升。因春运期间探亲及部分旅游线旺季特征鲜明，而商务线较为平淡，这种情况下，公司因其商务线结构弱于国航与东航，而其运输规模最大，在春运期间是优势市场。从利润角度看，一季度公司往往利润水平在三大航中居首。因此一季度首选春运规模大、油汇弹性大的公司。

中国国航(601111)风险逐步出清

公司以北京首都机场为主基地，形成了以北京、成都、上海、深圳为一级节点的四角菱形网络结构。腹地客源优势明显，枢纽建设卓有成效，供需向好叠加票价放开，国航坐享国内线超额收益，随着东航、南航搬离首都机场，打开北京主枢纽发展空间。招商证券指出，油价的基本面中枢在50-70美元之间，短期走势则受到需求 预 期 、 美 国 石 油 管 道 投 产 进 度 、OPEC减产、伊朗制裁等因素扰动。汇率随着美国经济和联储加息节奏放缓，美元指数回落。此外，贸易冲突暂缓，市场开放加大资本流入，预计2019年汇率呈现先强后稳、双向波动，总体稳定态势，油汇两大外围风险逐步出清。

吉祥航空(603885)收益水平有望提升

公司2018年引进了首架B787-9远程宽体客机，并将视情况于2019年开通上海始发的远程洲际航班。公司2019、2020年分别计划继续引进3架、4架宽体机，此举使得公司不仅可以参与国际远程航线的运营，也使得公司在当前民航局控供给的情况下，可有效增加核心市场的运力，提升收益水平。中金公司指出，吉祥和旗下低成本航空九元主基地分别为上海和广州。上海浦东机场的卫星厅预计于2019下半年投产，广州白云机场T2已投入运营，预计有望在今年冬春航季迎来时刻放量。主基地机场时刻放量，有助于优化航线结构，提升收益水平。

春秋航空(601021)具有长期配置价值

公司作为国内低成本航空龙头将继续享受航空市场规模的红利。当前公司市值近为西南航空的14%，瑞安航空的30%，长期空间巨大。申万宏源证券指出，成本航空需求增速高于行业均值，而低成本龙头具有显着先发优势。对标全球，低成本航空长期空间巨大，龙头公司确定性仍在。当前处于市场预期较低位置，公司相对三大国有航空已出现折价，一旦供需好转向上弹性仍在。虽然短期增速受政策影响受限，但未来空间较大且有确定性，有望随城镇化进程以及三四线区域消费升级与行业一同成长，具有长期配置价值。

2 旅 游

景区公司是最佳配置板块

经国务院批准，五一劳动节假期延长。政策刺激消费意图明显，旅游首当其冲，五一假期延长将利好于旅游板块股价反弹，目前旅游板块估值较低，存在修复过程。国金证券分析师楼枫烨指出，国内景区板块的客流高峰基本上归因于长假效应，假期天数的增加直接带动国内景区的接待量的提升。酒店及免税板块同样受益，酒店板块中存在一定的大众游客客源，同时酒店通过升级改造打造中端酒店，业绩弹性可观。因出境需求增加后将带动免税购物需求。

从旅游行业细分领域来看，东方证券分析师王克宇认为景区仍是配置价值最佳板块之一，目前时点格外值得关注。王克宇表示，首先看，必选性增强+稳定盈利能力，景区配置价值上佳。2015年之后旅游人次的增速与GDP增速的走势形成明显分化，体现出旅游行业一定的必选属性。我国主要景区客流较为稳定，决定了景区业绩同样具备比较强的稳定性，量化体现为净资产收益率/业绩增速的变异系数小于中信其他子板块。其次看估值大底+市场回暖，当前时点建议重点关注的理由。前期受门票降价和宏观经济环境等因素影响，市场对于景区板块的预期降至冰点，目前市盈率仅为25.5倍，处在历史估值大底，对于有基本面逻辑的个股而言可看修复机会。此外通过回溯历史，发现旅游人次增速变化与股票收益率呈现非常明显的相关性，说明股市周期亦是影响景区板块业绩的重要因素。我们认为其背后的原因一方面在于股市上涨时期公司诉求和动力的提升，另一方面在于以股票为代表的居民财富效应能够提升居民的旅游需求，进而带动景区公司的业绩增长。这也是与市场重要的预期差。

总体来看，市场对门票降价的预期带来了景区板块估值较长时间的调整，已是历史大底区间。王克宇表示，综上景区仍是存在持续成长动能及上佳配置价值的板块，市场也一定程度高估了门票降价可能带来的潜在影响，低估了人次提振带来的正向效应，而在此基础上的长期估值压制存在一定的不合理成分。随着市场2019年初以来的转暖及整体市场的估值上行、风险偏好提升，这种低估显得更加突出，我们认为存在值得重点关注和把握的投资机会。在此时点，看好估值修复和拓展动能两条主线，第一是看龙头景区的估值修复机会。重点推荐黄山旅游、中青旅；第二是具备向外拓张动能公司的更大弹性机会，重点推荐天目湖、三特索道，关注宋城演艺、黄山旅游、峨眉山A。

潜力股精选

黄山旅游(600054)客流量大幅增长

公司杭黄高铁开通带来丰厚客流增量。去年末杭黄高铁开通，黄山纳入中国最富裕的长三角区的“4小时交通圈”内。今年1月黄山接待旅客同比增长84%，除低基数外，杭黄高铁开通是重要原因。春节长假期间，黄山高铁北站客流总量，同比增长78%。中金公司指出，公司拟投资3.83亿元投资花山谜窟提升工程一期项目，发挥其资源优势和地理优势，长期有望为公司贡献125万年客流量。此外，公司收购了太平湖标的公司56%股权，2017年太平湖景区接待客流107万人，门票收入2020.4万元，太平湖景区位置优越，未来增长前景巨大。

中青旅(600138)多元化布局形成

公司古镇更多酒店和民宿仍在开发中，过夜客接待能力和客单价有望持续提升。相较于乌镇明显的淡旺季，古北水镇结合节假日和景区资源开展丰富的特色活动，平滑淡季影响。同时全力打造京郊M.I.C.E中心，2014年开业以来成功接待会议300多场，商务会展影响力日益提高。随着运营逐步成熟，有望释放更大潜力。东吴证券指出，2016年以来公司逐步形成多元化业务布局，以“控股型、多平台、营造旅游生态圈”为战略定位，培育旅游+体育、+教育、+康养三大战略业务布局。业务协同化发展，拓展收入来源，打造综合旅游管理集团。

天目湖(603136)新项目带来利润增长点

公司2018年将原计划投入天目湖文化演艺的剩余募集资金本金用于温泉二期项目，力争在2019年内完成温泉二期项目建设并投入使用，届时将为公司带来新的利润点。另外，公司3月8日公告拟发行可转债拟募集资金3亿元用于天目湖山水园观光电车项目及南山竹海索道升级，完成后将大幅提升景区内部交通，提升公司盈利水平，若可转债发行顺利，新项目有望在2020年之前落地。广发证券指出，公司作为民营景区运营方，拥有市场敏感性强、管理效率高的优势，景区区位和自身质地也较为优质，上市后公司积极拓展新项目，进一步挖掘景区的二次消费潜力。

三特索道(002159)休闲旅游空间大

公司坚持精兵简政的策略，对部分无业务及盈利能力较差的子公司和管理平台实行关停并转，一系列举措盘活存量资产，降低成本费用，提升效率，有利于聚焦索道主业。中信建投证券指出，公司目前主要景区门票业务包括梵净山景区和其他一些子公司景区的门票，目前梵净山景区旺季门票由110元/人降至100元/人，降价幅度约9%，虽国有景区仍有降价预期，但目前降价幅度较小，预计短期景区降价对公司经营的影响较小。公司于2015年推出“田园牧歌”品牌，目前温泉等休闲度假业务增长良好，营地及研学领域潜力较大，未来逐步布局休闲旅游的空间较广阔。

宋城演艺(300144)未来成长确定性强

公司2018年12月公告佛山千古情项目由轻资产输出转为重资产运营，叠加前期储备项目的大量资金需求预期引发了市场对公司的担忧。公司已公告项目的总投资额约为50亿元，其中计划2019-2020年开业项目总投资额约30亿元。目前公司没有借款，自有资金和银行授信充足，能满足现有项目的陆续开业。公司自有资金和现金流比较充裕，可使用的融资方式较多，资本支出压力不必过度担忧。财富证券指出，公司是现场演艺行业龙头企业，依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足，计划以2-3个/年的速度开业，未来成长确定性较强。

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