消费升级迎来拐点 旅游百货白酒交易性机会显现

分析认为，经济增长是旅游百货白酒等领域提升消费的核心驱动力，居民休闲需求规模化觉醒，使得消费升级迎来拐点。

2019年白酒的投资机会仍是结构性的，选择市场和品牌基础好和估值绝对便宜的公司。

大消费概念在市场上一直不缺乏关注度。不论是从自身业绩增长角度，还是机构关注度来看，都是其重要的支撑因素。

有分析指出，稳健的业绩增长，以及低位的估值为其带来较高的安全边际，在大盘震荡反弹中有望迎来重估机会，建议关注餐饮旅游、商业贸易、食品饮料等细分领域机会。

■本报记者 林珂 摄影 李里

A 餐饮旅游估值处较低水平 安全边际十足

2018年餐饮旅游板块跑赢大盘，有分析指出主要原因有两点：一是旅游资源的唯一性和难以复制性，提供高壁垒；二是无论是从政策支持上还是消费升级上看，行业现在处于高速发展的大环境中。就2019年来看，行业经过三年估值消化现已处于历史低位，市场需求端消费升级，促使供给端不断优化。大环境中交通体系不断完善，提高出行便利性，诸多因素促使周边游迅猛发展，便民措施促进出境游市场放量，全产业链综合运营模式更成为趋势。整体上，移动互联加速在线旅游发展，推动市场长期繁荣。

经济增长是旅游消费提升的核心驱动力，居民休闲需求规模化觉醒，消费升级迎来拐点。有行业人士表示，随着寒假的到来，以及春节长假的临近，餐饮旅游行业整体活跃度有望上升，交易性机会有望出现。行业长期在消费需求端升级的背景下，餐饮旅游景气度将保持，行业回升势头显著。

目前板块动态市盈率处于历史较低水平，叠加旅游板块历来在弱市中的抗跌属性，东方证券分析师王克宇表示继续坚定看好旺季来临板块估值修复机会，特别是免税、酒店领域中的中国国旅、锦江股份、首旅酒店的行业性机会，防御白马：看好宋城演艺、广州酒家的相对收益，超跌自然景区龙头峨眉山A，以及中青旅的估值修复机会等。

潜力股精选

中国国旅(601888)规模优势显现

公司为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题，拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为人民币18.31亿元。渤海证券指出，剥离后对公司业绩影响有限，反而有助于公司聚焦免税主业，进一步明晰战略定位，促进自身业务结构的优化调整，有利于提升公司的持续盈利能力。在股权转让完成后，公司的资产负债率将有所降低，毛利润率、净利润率水平有所提升，盈利能力不断加强。公司当前已成为国内免税业的绝对龙头，规模优势逐步显现，叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期，公司长期向好的逻辑未改变。

锦江股份(600754)抗风险能力提升

公司酒店的高储备量开始发挥潜力，酒店在较低迷的市场环境下实现逆市扩张，使得中端酒店客房数量占比环比一直保持提升。公司扩张的优势在于在酒店集团“跑马圈地”竞争中将取得先发优势。从开店节奏来看，储备酒店足够支持公司未来2-3年的扩张计划，市占率、品牌力有望进一步提升。中信建投证券指出，公司目前主要采用加盟扩张方式，减轻资产重量。由于直营门店对经济波动敏感度高，公司新增加盟店对业绩的贡献更高。同时，今年对直营门店采取收缩政策，尤其是经济型酒店门店，未来抗风险能力将不断提升。

宋城演艺(300144)三大业务板块持续发力

公司是我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司，主营业务为文化演艺和泛娱乐业务，经过多年的发展已经形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲这三大业务板块，业绩近年来维持高速增长。渤海证券指出，公司多年来深耕旅游市场，发展出了“主题公园+旅游文化演艺”的商业模式。公司立足于杭州宋城景区，开始异地复制，首轮项目在三亚、丽江和九寨沟均取得了一定的成绩。未来公司将开启第二轮异地扩张，这次将采用轻重资产结合方式，有望在未来成为公司新的业绩增长点。此外，六间房重组后将不再并表，公司将专注于旅游业务，长期趋势向好。

峨眉山A(000888)客流仍有提升空间

公司门票降价预计带来短期影响，后续门票降价助力客流增长效应有望逐渐显现，叠加交通改善等预期，景区客流有望回升，缓解门票降价的不利影响。东方证券指出，看好中长期景区扩容+交通改善带来的成长空间。放眼未来，公司改善空间大，有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约，第一是峨眉山最高点多年未曾开放，目前重上峨眉已提上日程，有望进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容。此外，西成高铁已投入使用，成贵高铁预计2019年开通，未来随着交通改善的不断落实，景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升，周末游等淡季客流弹性有望得到释放。

B 食品饮料关注细分龙头 首选有品牌的业绩股

作为大消费行业中备受关注的细分领域，食品饮料板块业绩持续向好，年报预告多数预喜。在食品饮料行业中，白酒无疑是最受市场关注的细分领域。

可以看到，2018年以来随着白酒企业业绩基数提升以及行业景气度的回落，上市公司的业绩增速正常性回落。从高景气到稳增长，白酒股仍有结构性机会。前期市场的悲观预期已经充分释放，经过几轮下跌后，目前主流白酒企业估值已经降至合理偏低的水平，行业已经完成了杀估值的阶段。太平洋证券分析师黄付生表示，2019年白酒的投资机会仍是结构性的，选择市场和品牌基础好和估值绝对便宜的两条主线：主要涉及品牌力足够强大的贵州茅台，市场基础好的、估值低区域强势品牌的今世缘、口子窖，以及龙头优势越发突出的大公司洋河股份、顺鑫农业。

从行业整体来看，目前食品饮料行业估值仅20倍出头，处在四年低位区域，从各细分领域估值水平来看，软饮料、肉制品、乳制品、食品综合等赛道的估值尚处于合理区间，值得投资者关注。爱建证券分析师余前广指出，从当前A股所处的外部、内部环境出发，结合市场空间、行业增速等考虑，建议投资者关注上述赛道内的头部企业，将投资收益构筑在“深护城河+低估值+好业绩”提供的确定性之上。建议关注双汇发展、伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、安井食品、绝味食品、克明面业、洽洽食品、香飘飘。

潜力股精选

今世缘(603369)中高档市场份额高

公司作为省内龙头，江苏省经济基础好，中、高档白酒市场份额高，当下城区消费价格带提升至300元以上，公司有望充分享受行业发展红利，次高端价格带产品国缘系列近年来高速放量，2018年预计保持高双位数增长。兴业证券指出，未来三年公司高增长趋势将延续：第一，消费升级趋势不改，江苏次高端市场将持续扩容，当下国缘系列在南京市场及苏北市场消费者培育成熟，迎来业绩释放期；第二，今世缘系列在2018年将完成调整、实现正增长，未来有望稳步放量；第三，公司在省外区域持续推进，市场提供增量。整体来看，公司增长趋势将延续，当前估值处于低位。

洋河股份(002304)投资价值显现

公司品牌地位稳固，2018年公司以77.95亿美元品牌价值位居“2018全球烈酒品牌价值50强”榜单中的全球第三。公司产品全面覆盖各价格带。公司产品线丰富，在售产品已实现从35元/瓶低端产品至1599元/瓶超高端产品的全覆盖。由于多品牌策略的实行，公司低端产品的超低售价并未对中高端系列的品牌造成伤害。民生证券指出，据不完全统计，2017-2018年洋河蓝色经典系列提价三次，涨价幅度和频次略低于其他高端、次高端酒企，提价行为市场接受度较高。目前公司估值水平低于行业整体市盈率，并处于五年估值中枢下方，投资价值显现。

伊利股份(600887)三四线市场空间持续打开

公司产品线不断丰富，从初期的纯牛奶、高钙奶、优酸乳发展到现在涵盖奶粉、牛奶、酸奶、雪糕等，并且单品价格不断向上，2014年推出安慕希、2017年推出PUREDAY、褐色炭烧新品，不断开创中国奶制品新局面。中邮证券指出，公司多年来深耕渠道，厚积薄发，随着三四线市场持续打开，将受益于前期在渠道上做的大量投入。作为龙头企业，公司具备强大的资金优势、渠道优势、产品优势、品牌优势，在新市场的竞争中占据先发优势。对比蒙牛、光明等乳企，公司在渠道建设上更早发力，目前处于领先地位。

安井食品(603345)盈利有提升空间

公司聚焦大单品战略，销地产模式下推出当地适销大单品，如蛋饺、手抓饼、撒尿牛丸等大单品市场表现良好，反馈临近春节渠道存在缺货现象、库存处低位，目标规划积极。随着核心卖场铺开，今年有望保持较快增长。华创证券指出，速冻火锅料市场成长性良好，集中度有望稳步提升，公司稳步推进产能全国化布局，未来产能释放预计维持15%以上增速，收入预期增长稳健，大单品及销地产模式带来规模优势继续强化，龙头份额有望进一步提升。公司前期产品提价渠道反馈良好，有望缓解成本上行压力，盈利能力具备提升空间。

C 商业贸易减税利于消费增长生鲜龙头脱颖而出

尽管经济增速和居民收入增速放缓，消费信心不足致使消费承压，但中长期来看，随着促进消费的政策逐步落实，消费有望改善。

个税专项附加扣除靴子落地，居民税收负担2019年起相应减轻。有分析师指出，居民可支配收入在消费性支出上的配比，一方面客观上受到房贷的挤占影响，另一方面是主观上对未来展望和消费信心决定的。本次专项抵扣解决的主要矛盾就是居民在不同的必要支出间不再需要做出过多牺牲和取舍，通过减负提振消费的信心，对构筑长期稳定的消费性社会有积极意义。

申万宏源证券分析师赵令伊表示，短期来看，节假日和电商促销对居民消费拉动有明显作用，但2018年下半年来居民消费信心不足，消费有所承压；中长期来看，个税起征点调整和个税专项附加扣除政策的实施将提高居民可支配收入，随着高层有关促进消费体制机制、进一步激发居民消费潜力等政策的逐步落实，对未来消费趋势保持谨慎乐观态度。

赵令伊建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市；区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦；智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购；全国性百货企业、持续推进新零售战略布局的天虹股份、王府井；享受婚庆人口红利，持续深耕三四线市场的周大生。

潜力股精选

永辉超市(601933)受益双线融合发展

公司是国内高成长性超市龙头，且长期来看，在整合赋能战略下，其盈利能力不仅不会因电商倒逼明显下滑，反而极有可能受益于复杂背景加速改善。安信证券指出，公司以生鲜差异化定位为始，20余载精耕供应链，已成超市第四龙头。在行业双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，既具机遇，亦有挑战。云超板块内生确定性较足后，公司顺势而行，力促内外整合加速，并向平台化方向衍进；拟剥离创新业务出表，不仅有利于创新业务发展以待协同，也有利于聚焦主业提升效率；待降本增效完成，或充分受益于行业集中度提升，成就规模、盈利能力双双逆势增长。

家家悦(603708)市占率稳步提升

公司立足山东省稳步扩张，目前展店速度大幅提升，与省内其他本土商超相比优势渐显。作为山东省超市龙头企业，受益于未来省内本土超市行业整合。2018年公司继续保持了良好的增长势头，净利润增长尤其突出，有望进入一轮业绩增速上行通道。中泰证券指出，公司耕生鲜行业多年，供应链优势逐渐凸显，目前外延拓展鲁西区域，同时提升胶东地区渗透率，步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业，受益于未来省内本土超市行业整合，有望率先跑出，市占率稳步提升。成熟门店内生增长，新店展店速度持续加快，公司未来盈利有望进一步释放。

天虹股份(002419)进入正增长通道

公司在宏观经济的下行压力仍保持营收较好的提升态势，净利润增速明显高于营收增速。兴业证券指出，通过不断的经营调整升级，公司已经走出一条符合当前市场环境和消费者需求的变化的发展模式，带动门店聚客能力的重新回归，同店增速结束过去几年的持续下滑，重新进入正增长通道。此外，公司已经探索出一条通过管理输出的轻资产模式实现规模扩张的路径，尽管当前整体经济大环境对可选消费整体经营产生一定的负面影响，但是通过轻资产的扩张可以减缓宏观经济带动的短期周期性波动。总体来看，转型增效叠加轻资产扩展推动经营持续向上。

王府井(600859)区域扩张力度加大

公司2018年前三季度运营门店共53家，较年初减少一家，目前业务区域覆盖华北、华中、华南等七大经济区域，业态主要以百货、奥特莱斯、购物中心为主。从地区来看，西部区域门店整体经营高效稳健，是公司营收增长的主要原因。中航证券指出，奥特莱斯作为公司近两年重点发力扩张的业态板块，增速远高于百货、购物中心业态，店内品类结构持续优化，未来有望成为公司业绩增长的重要驱动力。公司未来将进一步加大区域扩张力度以及旗下以百货、奥莱为主的多业态发展模式，在组织变革、机制创新的经营策略下，业绩将迎来较大发展空间。

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