香港化妆品零售业:继续受益于稳定的访港客流

我们预计2014-2015 年7%-10%的访港旅客增速将继续支持香港化妆品零售店增长,香港化妆品零售店也将受益于香港本地稳定的就业人口和收入。我们认为2014 年香港零售行业催化剂将加来自于租金成本压力降低,人民币继续升值。我们首次覆盖香港化妆品零售行业,莎莎国际(0178.HK,买入,HKD8.2 具有明显规模优势和强大品牌影响力,我们按照20x2015P/E 估值,给予8.2 港元目标价;卓悦控股相对莎莎采取较低的价格策略,我们按照15x2014P/E 估值,给予1.58 港元目标价。

香港化妆品连锁店成本优势明显 香港化妆品连锁店莎莎和卓悦货源来自平行进口、本地代理和独家产品,相对于国内进口化妆品无进口关税、消费税以及增值税,成本优势明显;且两家连锁店在香港地区市场份额已经分别达到30%和15%,规模优势明显。

继续受益于稳定的访港客流 我们认为香港零售行业的催化剂是内地港澳个人行政策进一步开放和广深地区交通改善带来内地不过夜旅游增长,比如2015 年广深港高铁的完工和2016 年港珠澳大桥建成。虽然港澳本土经济目前形势稳健,不过未来在非旅游区开门店将有利于公司吸引更多的内地不过夜旅客,以及享有更多的租金优势。

租金压力缓解 我们认为莎莎和卓悦将受益于香港商业租金成本压力放缓,此外,两家公司独家产品比例的提高将带动毛利率进一步提升,从而运营利润率将有进一步提升。

投资策略及建议: 我们预测莎莎2014E-2016E 年度收入和净利润复合增长分别为15 %和15.7%,卓悦在2013E-2015E 收入和净利润复合增长分别为12.4%和14%,两家都为净现金状态,高ROE 回报率。

我们更喜欢莎莎的品牌影响力,稳定的盈利水平以及规模优势,我们给予莎莎20x2015P/E 估值,给予卓悦15x2014P/E。我们预测的风险在于同店增长低于预期以及成本上升超出预期。

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