上市公司年报探秘 旗下产品孔府家酒检出甜蜜素引关注 要“名震全国”的老白干酒净利率却在上市酒企垫底区域

影视明星、硬汉胡军一句“衡水老白干，喝出男人味”，曾经让老白干酒(600559.SH)在传播领域火爆一时。

在消费旺季春节前夕，老白干酒控股的孔府家酒一产品被检测出甜蜜素超标引发市场哗然，随后母公司老白干酒股价下跌市值缩水。在2月底至3月初，华商报记者在不同时间段走访了西安多处烟酒店和超市得知，老白干酒的铺货率还比较高，但没找到孔府家酒。

孔府家酒产品抽检出甜蜜素，老白干酒股价从高点算起已下跌超四成

今年2月初，一条“孔府家酒产品山东抽检出甜蜜素”的消息引发关注。声名赫赫的孔府家酒产品竟然抽检出甜蜜素？引发市场一片哗然。

华商报记者在山东省市场监管局的网站查询发现，山东省市场监管局在1月底发布关于20批次食品不合格情况的通告。其中，邹城市博贵百货超市销售的标称为曲阜孔府家酒酿造有限公司生产的府藏浓香型白酒，经青岛市华测检测技术有限公司检验发现，其中甜蜜素(以环己基氨基磺酸计)不符合食品安全国家标准规定。曲阜孔府家酒酿造有限公司对检验结果提出异议，并申请复检；经山东省食品药品检验研究院复检后，维持初检结论。

随着旗下孔府家酒甜蜜素风波发酵，老白干酒股价持续下跌。2月8日老白干酒低开低走大幅下跌，当日跌幅超过7%，而当日贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股票以上涨收盘。从当日开始，老白干酒的股价便在震荡中出现持续下行。截至3月5日收盘，股价21.15元，距离去年高点已经下跌超过40%。

对于甜蜜素事件，老白干酒董秘在线上投资者问答平台上回复称，“上述情况属实，该产品产量较小，不会产生较大影响。”

食品产业分析师朱丹蓬透露了一个“潜规则”：基本上除了酱香型白酒之外，其它香型的白酒，添加甜蜜素都是有可能的，甚至是常规、普遍的。因为甜蜜素的使用可以快速改善白酒的口感，例如绵柔、回甘。而浓香型白酒如果年份不够，就不可能有绵柔、绵甜、回甘。在浓香型行业，甜蜜素已经是潜规则。

旗下产品出问题，或拖累老白干酒业绩

甜蜜素事件或与该公司并购所引发的质量难以控制有一定关系。

公开资料显示，老白干酒成立日期1999年，上市日期2002年10月。主营范围包括白酒的生产、销售等。为了做强规模，做大市场，进军全国市场。老白干酒采取了收购的经营策略。2017年完成对丰联酒业旗下资产的收购，山东孔府家、河北板城酒业、安徽文王等成为全资子公司。

老白干公布的2019年财报数据显示，归入老白干酒后的孔府家酒，销售收入从2018年的0.98亿元提升到2019年的1.62亿元，销售量同比增长42.33%，孔府家酒的主要销售地区集中在鲁西南地区。

根据老白干酒2020年上半年财报显示，旗下丰联酒业2019年上半年营收为5.7亿元，同比下滑23%；净利润0.5万元，同比下滑29%。从2020年前3季度看营收净利双降。前三季度老白干酒实现营业收入24.97亿元，同比下滑11.52%；实现归属母公司股东的净利润2.33亿元，同比下滑14.12%。

实际上，老白干酒旗下白酒品牌出问题的不仅是孔府家酒。

华商报记者查询发现，2020年9月，安徽省生态环境厅点名通报了一批“问题不整改”“质控样考核不合格”重点排污单位，老白干旗下的文王酿酒赫然在列。

“旗下产品出问题，势必会拖累母公司老白干酒的业绩，股价下跌也在情理之中。”财经评论人士肖磊对华商报记者说。

财经评论人士屈放分析，老白干酒旗下孔府家酒产品抽检出甜蜜素，自然影响孔府家酒的销量，进而会影响到老白干酒的整体营收，或拖累老白干酒业绩。

老白干酒在西安常见，市场难觅孔府家酒

老白干酒和孔府家酒在西安的销售状况如何？

近期，华商报记者走访了西安数家商场、超市、小百货店，各大商超基本上都有老白干酒的销售，但是没有看到一家商超有孔府家酒的销售。

在西安咸宁路附近一处小型烟酒店里，记者发现有老白干酒在销售，旁边还有陕西本地其他品牌白酒。一位男士介绍在陕西还是本地品牌受欢迎，老白干酒卖得很一般。

在胡家庙附近一处小型烟酒店，一位销售人员查看货架以后回复说没卖过孔府家酒这个牌子的酒。

华商报记者来到科技路附近一处酒类超市，看到货架最下面摆放着两瓶老白干酒，但停留10多分钟没看到有人选购。一位男士销售人员介绍说这个酒问的人比较少，卖得也一般。

在东二环附近一家沃尔玛超市，没看到有孔府家酒。

西安白酒爱好者徐先生说，孔府家酒在西安比较少，可能市场主要在山东那边，老白干酒还可以，但是他个人觉得这个酒不咋样，“主要是中低档酒”。

主打中低端产品，毛利率、净利率明显低于行业水平

从上市公司的财报角度来看，老白干酒的毛利率、净利率明显低于行业水平，并处于上市酒企底部。

财经评论人士屈放分析，2020年前三季度，老白干酒实现营业收入24.97亿元、净利润2.33亿元，同比分别下降11.52%、14.12%，净利润在A股白酒企业之中处于后几位。从表面看老白干酒业绩尚可，但毛利率、净利率并不乐观。主要原因可能是主打中低端产品所导致，同时，其向高端产品转型还没有明显成效。

华商报记者从同花顺查询的数据显示，从上市酒企的2020年三季报来看，贵州茅台的毛利率91.33%排行业第一，老白干的毛利率65.03%，排名第14位，处于上市酒企的尾部区域；贵州茅台的净利率以53.34%排名第一，老白干酒9.36%排名第15位，处于底部区域，仅高于皇台酒业、顺鑫农业和亏损的金种子酒。

屈放分析，从2020年酒企的半年报来看，老白干酒的净利率7.87%，在同行业排名靠后；从三季报看，老白干酒的净利率9.36%，排名情况类似。白酒企业的盈利情况与生产、营销成本，售价、渠道，以及区域的消费能力有关。

西安交通大学管理学院特聘教授仝铁汉对华商报记者表示，毛利率反映了企业产品的盈利能力，一个企业的毛利率越高，意味着企业产品的竞争力和产品的盈利水平越高。影响企业毛利率的主要因素有：行业的利润水平、商品本身的价值、生产成本的高低、企业自身的竞争能力、产品的定价策略和销售结构等。如果一个企业的毛利率与同行业其他企业相比明显偏低，除企业采取低价销售策略外，不排除存在以下原因：产品的价值、功能、质量等方面可能存在问题；营销政策、客户结构、业务结构不合理；产业价值链还有待进一步完善；企业的采购管理、成本管控还需要加强等等。

白酒品牌管理专家、九度咨询董事长马斐对华商报记者表示，从销售额来看老白干酒近几年来都是不温不火；从净利率来看，在行业之中已经很低了。

马斐表示，老白干酒和同行相比，发展速度比较慢，是一个明显的区域品牌，很难走出河北市场。自身的问题是品牌相对比较弱，影响力不大；产品结构不完善，高端产品没有形成；在河北市场没有占据绝对优势，省外也没有优势市场。

并购多家酒企，然而距离“名震全国”还较远

老白干酒从2002年上市至今时间过去19年，借力了资本市场获得了融资，也曾有过力度大的行业收购。2018年，老白干酒的掌门人刘彦龙曾提出“称霸河北、名震全国”目标。如今经营效率依然靠后，处于行业倒数区域。

“虽然公司大举扩张，但从财报、实际销售和业界反馈看，老白干酒仍然是一家区域酒企。”财经评论人士王建红分析，2019年及2020年前三季度，老白干酒的营业收入中，河北市场贡献的比例分别为63.12%、63.23%，没有明显变化。省外市场主要集中于湖南、安徽、山东，其他省市市场的收入占比，2019年前三季度为6.90%，2020年前三季度为6.16%，略有下降。其他市场主要是河北省周边，包括河南、辽宁、内蒙古等。

“从财报数据和消费者印象来看目前暂未实现，距离“名震全国”还较远。”王建红表示，并购之后，老白干酒在A股白酒公司的地位并未明显改变。短期收购太快、并购导致管理费用增加。

白酒专家蔡学飞分析，并入多家酒企后，老白干酒如何跨区域协同发展是个问题。老白干酒从一开始就未曾想好未来多个品牌该如何协同发展，未能形成体系，基础并不稳固。目前老白干酒自有产品出现乏力，收购的品牌有所起色，但是由于这些品牌本身起点低，即便高增长也不会给老白干的业绩予以太多的助力。老白干酒以前中低端，高端化调整周期较长投入较大，对提升毛利率存在一定的压制。

食品产业分析师朱丹蓬对华商报记者表示，目前老白干酒面临着体量小、利润空间不大、抗风险能力和拓展市场能力不强的挑战。春节后，随着一线名酒、区域名酒与个性化酒企市场竞争加剧，白酒将进入深度分化和优胜劣汰。

内有并购后遗症和甜蜜素风波，且一直被低毛利、低净利率问题所困扰；外有全国性布局成效并不明显、业绩增长乏力以及行业竞争加剧的压力。深耕河北做到高效率的“称霸河北”？还是继续高损耗进入华东、华南、西北、西南等区域以获取“名震全国”的目标？对于老白干酒来说或是艰难的抉择。华商报记者 查京京 文/图

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