银行股有望重演 2017 年行情

兴业银行日K线图

■券商研报

■ 方正证券

在2016-2017年行情中，银行股后来居上，整个行情中，银行板块累计涨幅62.0%，大行累计涨幅83.2%，超过了股份行的58.6%和城商行的43.7%。

主要原因在于：1)营收和利润增速双双回升；2)不良率均出现显著出清，2017年以不良率下降为标志，本轮则以核销力度加大、不良认定严格、股份行不良率大幅下降为标志；3)银行板块与创业板指之间的累计涨幅差距同样拉大，银行股性价比提升；4)推动经济复苏过程中，货币政策先松后紧，后半段长端利率上行。

重视大行的四点理由：1)紧信用环境下，大行对公客户基础和网点优势凸显，存款成本上更占优；2)大行净息差走阔幅度或更大，大行主动负债占比低，同业存单发行利率较高时，大行的负债成本稳定性凸显；3)资产质量更实，贷款不良偏离度仅为55.4%，表内非标资产占比仅为0.4%，四大行非保本理财只相当于生息资产的8%，而股份行多数高于15%，回表压力更小；4)当前仍处于估值低位，2020年初至今，银行板块累计涨幅8.2%，而大行下跌 2.4%，股份行涨幅15.8%，大行大幅落后，有望补涨。

我们建议重视大行，关注成长与转债。经济复苏+息差拐点，利好优质大行，关注经营素质较好的工商银行、建设银行、邮储银行，以及带有大行属性的招商银行。

成长：不良率出清在即、资产质量改善显著，战略上有长远故事、业绩释放诉求较强，且短期内折价较多，关注兴业银行、平安银行；“表干净+可扩表”，即资产质量有优势，且成长性较好，关注宁波银行、杭州银行、成都银行、长沙银行。

转债：建议关注2020年有转债发行计划的兴业银行、南京银行、杭州银行，资本补充较为急迫，或配合释放业绩；建议关注存续转债有转股诉求、估值较低的江苏银行、光大银行。

风险提示：新冠疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行超预期；监管政策趋严等。

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