一孔之见 从顺鑫农业三季净利大跌 说说白酒产业消费升级

关注白酒市场、对上市公司有所了解的人都知道，顺鑫农业（000860.SZ）是牛栏山二锅头的母公司。在大部分白酒上市公司股价大涨、业绩上行，行业整体一片欣欣向荣的背景下，顺鑫农业第三季度的净利润却同比下滑将近70%，消息出来后，一片哗然。

今年以来，顺鑫农业股价持续大涨，谁也没有想到，三季度业绩竟然出现大跌。顺鑫农业三季报中，并未披露第三季业绩下滑的原因，不过，笔者注意到，顺鑫农业在销售费用及营业成本等方面投入较大。前三季度销售费用达到1.76亿元，同比增长了109.52%，这在一定程度上拖累了净利润。

笔者对比发现，主要做中高端酒的几家白酒品牌，三季度的营收和利润几乎全部出现双增长。贵州茅台第三季度营收同比增长13%，归母净利润同比增长17%。五粮液虽然还没有发布三季报，但是从券商给出的预判和分析来看，营收和净利润将出现双增长。水井坊发布的数据显示，三季度营收同比增长24%，净利润同比增长38%。古井贡酒三季度实现收入同比增长11%，净利润同比增长35%。

贵州茅台、五粮液、水井坊、古井贡酒这些主打中高端品牌的白酒，其业绩出现稳定增长，而顺鑫农业主打低端白酒，主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表。虽然不敢肯定低端白酒没有中高端卖得好，但是可以看出来的是，低端白酒的销量出现下滑趋势。贵州茅台与五粮液，属于白酒行业的头部品牌，业绩持续稳定增长预示高端白酒的需求在稳定上升。水井坊和古井贡酒属于白酒行业的中部品牌，其不仅仅是营收和利润在增长，更重要的是，其中高端产品的销量出现稳步上升。

兴业证券给予水井坊的相关评析显示，利润增速环比加速的原因为公司次高端价格带产品仍有不错表现，收入增速超过成本增速所致，在次高端价位带市场占有率有望持续提升。申万宏源证券给予古井贡酒这样的评析，受益近年来连续的品牌投入和消费升级，公司百元以上价格带占比持续提升，安徽主流价格带正逐步跨入200元，古井在该价格带格局清晰，优势明显，已进入放量增长期，带动盈利水平快速提高。

显然，白酒消费已经出现了较为明显的消费升级态势。少喝酒、喝好酒，现在已经成为不少人的消费理念。来自中金的观点显示：新一轮的白酒消费升级将是历史性的，300元左右价位的酒品在80%的人口、区域中有望销量提升，三四线城市居民可支配收入的持续增长是核心保障。

随着居民收入增长，消费水平和消费结构也在不断升级。笔者认为，中国白酒行业稳步增长是行业趋势，白酒消费升级态势已趋于明朗。高端白酒市场继续向行业头部品牌集中，茅台、五粮液、国窖成为塔尖；中端白酒市场呈现快速增长，二线品牌将在这一领域出现残酷搏杀，得中端者得市场；低端市场会逐渐出现萎缩，产能出现过剩。而消费升级背后的逻辑则是，消费者对品质的追求与选择的理性。查京京

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